实体融资需求强劲 利率走廊有继续上行风险

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核心提示:面对年初高融资增速和高通胀的局面，央行的货币政策显然有理由保持中性和紧缩，未来mlf和omo利率可能会继续上调。然而，操作利率的提高更多的是针对金融去杠杆化和风险防范，这对贷款利率的影响有限。实体经济也面临去杠杆化压力，融资高增长与监管思维背道而驰。因此，预计央行不会轻易调整存贷款利率，但其信贷指引不会放松。

刘东亮招商银行资产管理部

1月份新增信贷2.03万亿元，低于预期，其中新增家庭中长期贷款达到6293亿元的历史最高纪录，表明房地产市场并没有减少，也不排除房地产调控将继续增加。也有可能一些城市将取消优惠抵押贷款利率。之前，居民争相买房；对公众的中长期信贷也强劲增长，达到创纪录的1.52万亿元。一方面，它是由银行的提前交割和提前受益政策推动的；另一方面，央行可能对信贷进行了窗口指导并控制了增长率，实际信贷需求可能会更高。

1月份表外融资增加1.7万亿元，社会融资规模达到创纪录的3.74万亿元。除债券大幅减少外，表外融资、信托贷款、委托贷款和票据融资也大幅增加，这应与债券市场低迷和表内贷款的引导有关，迫使企业转向表外非标准融资。

总体而言，资产负债表内外融资的大幅增加是由于年初银行集中投资所致，但这一切都表明实体和居民需求强劲，有利于上半年经济持续稳定。然而，面对年初融资增速高、通胀高企的局面，央行的货币政策显然有理由保持中性和紧缩，并可能在未来继续加息。然而，操作利率的提高更多的是针对金融去杠杆化和风险防范，这对贷款利率的影响有限。实体经济也面临去杠杆化的压力，高融资增速与监管思维相悖。因此，预计虽然央行不会轻易调整存贷款利率，但其信贷指引不会放松。

就债券市场而言，融资的大幅增加将带来经济持续稳定，而持续紧缩的货币政策将难以大幅放松资金，利率走廊上行的风险将持续存在。一系列的监管政策仍将被忽视，一些空利润因素尚未完全释放。债券市场仍有进一步下跌的风险。此时，仍有必要谨慎逢低吸纳。

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