中金：再融资新规落地 四大信号影响这些票

本篇文章2050字，读完约5分钟

上周末，中国证监会发布了新的再融资规定，并在固定比例、定价机制和间隔时间等方面做出了新的安排。

具体来说:

首先，规模。上市公司申请非公开发行股票的，本次发行前拟发行的股份不得超过股份总数的20%。

第二，频率。上市公司申请增发、配股或者非公开发行股票的，本次发行的董事会决议日期不得少于前次募集资金到位之日起18个月。此前募集的资金包括首次公开发行、增发、配股和非公开发行股票。但是，对于在创业板发行可转换债券、优先股和小额快速融资，不受此时间限制。

第三，筹集资金投资理财产品的规则。上市公司申请再融资时，原则上除金融企业外，最近一期期末不得有交易性金融资产、可供出售金融资产、对他人的贷款、委托理财等金融投资。

第四，定价机制得到优化。

取消了将董事会决议和股东大会决议的公告日期作为上市公司非公开发行股票定价基准日期的规定，明确了定价基准日期只能是非公开发行股票发行期的第一天。

那么，这些新规定对a股有什么影响？哪些行业和个股可能会受到影响？

CICC策略师王汉峰表示，新规的重点是抑制以前固定市场的高套利和无序融资比例，限制过度依赖外延增长(Aiji、净值、信息)和“讲故事”的“伪增长”企业。它认为，新的再融资法规对市场的影响主要包括以下几点:

1)将限制市场再融资的规模。

以2016年为例，据万德统计，2016年a股上市公司现金私募561宗，募集资金总额10755亿元。其中，218次发行的股份数量超过了发行前总股本的20%，129次发行的时间不到前次募集前18个月，分别占39%和23%。假设2016年的再融资行为受到新规定的约束，因发行股份数量限制而减少的融资规模为3446亿元，因两次融资间隔而减少的融资规模为2396亿元。考虑到这两项新规定，2016年a股市场私募融资规模将大幅缩减至5357亿元，仅为原融资规模的50%。当然，在考虑有限增长后，上市公司在未来还可以利用公开发行、配股、可转换债券等形式进行融资，因此融资需求的实际下降可能低于我们的静态计算。此外，由于新规定将采取新旧削减的形式，已被接受的再融资申请不包括在内，因此短期实际影响相对有限。

在子板块方面，参照2016年a股市场以现金认购方式定向增发的情况，主板上市公司已发行股本超过发行前总股本的20%，两次募集间隔时间不到18个月的情况屡见不鲜。总体而言，新规对主板、中小板和创业板融资规模的影响在25%以上。在行业层面，中上游的煤炭、建材、机械和化工行业、大消费行业的餐饮旅游、餐饮以及科技行业的电子和信息设备受到新规定的重大影响，预计融资规模将减少50%以上。

2)固定增长和折现的保险费率将明显收窄，这将对三年期固定增长产生较大影响。

由于中国证监会取消了将董事会和股东大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价基准日的规定，明确定价基准日只能是本次非公开发行股票发行期的第一天。我们预计未来私募的折现率将从过去十年的平均水平22.8%大幅收窄，这对锁定期较长的固定收益项目更为不利。预计三年内的固定收益增长将受到很大影响，未来固定收益市场的产品期限结构可能会因此而发生变化。

3)对借壳行为也有一定的抑制作用。

虽然此次政策调整后，M&A购买资产的定价、重组和发行股票将继续遵循《重组办法》的相关规定，但借壳重组中常见的配套融资将受到新规定的影响，这也将对今后抑制a股借壳行为起到一定的作用。我们仍然以2016年为例。支持性融资私募187家，融资规模2986亿元。如果我们考虑新规定的20%的发行股本限额，预计支持性融资的融资总额将降至1709亿元，仅为原融资规模的57%。

4)“去伪存真”，这是一只高质量的成长型股票，可以在短期内引起关注，也可以因新规而被误杀。

从对二级市场的影响来看，考虑到之前市场已经预计到了再融资规则的修订，我们认为新规定在短期内会对整体市场情绪产生一定的影响，但影响程度有限，这在结构上不利于一些在之前的增加中较为活跃的中小股份公司，尤其是一些依靠外延增长和“讲故事”的“伪增长”企业，将受到重大影响。如果短期中小企业普遍有明显的调整，他们可以吸收一些早期的下跌和合理的估值下跌。

该公司的一些分析师也表达了他们对特定行业影响的看法。

关于对媒体行业的影响，该公司分析师孟伟评论说:1 .新的再融资政策鼓励了行业的健康发展，并探索了股票和债券相结合的融资模式。新的再融资政策出台的背景主要是由于过去几年一些上市公司过度融资的倾向，空非公开发行定价机制的大量套利，损害了中小投资者的合法权益，再融资品种结构失衡。新的再融资政策出台后，将有助于引导资本流向实体经济最需要的地方，并鼓励发展股票与债券相结合的可转换债券。

2.规则的平稳过渡对当前行业公司的影响有限。由于新规主要限制非公开发行和配套融资的定价规则，新受理的申请将立即执行，已受理的申请不受影响。我们在中信传媒统计了110家公司，其中有8家公司参与了尚未受理的再融资案件。有五家公司直接受到新规定的影响，包括三家非公开发行的公司和两家发行股票以获取资产和支持融资的公司。对整个板块的影响有限。

3.行业并购倾向于谨慎，以行业发展为导向，注重真正成长的高素质领导者。我们相信，工业M&A仍然是媒体行业做大做强的唯一途径。随着近年来M&A收紧银根，再融资新规出台，未来媒体公司的M&A将更加谨慎，更倾向于产业发展，而“拼盘”和讲故事的M&A市值管理将受到抑制。长期利益高质量的领先企业与丰富的现金流和真正的增长。

该公司机械行业分析师吴慧敏认为，新规可能会在短期内给受影响的目标带来一定的不确定性，并影响投资者情绪。高质量的成长型企业被市场关注或错杀。据其评论，有53家机械上市公司的非公开发行项目在进行中，有10家企业受到了新政的影响。在我们统计的299家机械类上市公司中，目前有53家非公开发行公司，约占18%。在这53家企业中，43家已被中国证监会接受，10家未被接受(或未宣布接受)。未被接受的企业将适用新政策。

它不影响资产收购，但支持融资可能会受到影响。在这10家企业中，M&A和改制企业包括金盾、刘颖、恒利、先锋智能和山东矿山机械。其中，1)飞行员的智力并没有受到新规定的很大影响；2)发行期第一天需要调整配套融资价格的公司包括金盾、刘颖、恒利、山东矿业机械；3)筹集配套资金并发行20%以上原始股本的企业包括金盾、恒利和山东矿山机械。

受现金增长影响的公司包括深交所、京山轻工机械和林州重型机械。在这10家企业中，通过非公开发行募集资金的公司包括深交所、江苏泰泰、凯山股份、京山轻工机械和林州重型机械。其中，1)苏试和凯山股份受影响不大；2)发行股份超过原股本20%的企业包括深圳中华汽车股份有限公司和林州重型机械公司；3)发行期第一天需要调整定价的公司包括深交所、京山轻工机械和林州重型机械。

至于对软件和服务、技术硬件和设备行业的影响，公司分析师认为，证监会将规范和加大融资力度，部分企业的融资进度将受到限制。中国证监会对固定收益债券的发行时间和规模实施了更严格的限制。如果按照新规定的要求追溯过去两年的情况，大约有一半的计算机行业的固定收入增长将受到影响，而受影响最大的将是用于收购资产的配套融资。目前，已发布固定计划但尚未申报的6家企业将受到新规定的影响；此外，网科、东方网电、华宇软件、世纪瑞尔等许多被暂停的企业也将参与资产收购，其融资规模和进度也可能受到新规定的影响。延伸收购的配套融资有限，可能会对资本需求较大的子行业和短期内继续收购的公司产生一定的负面影响。但是，考虑到2016年下半年以来，延伸收购的股价红利已经基本消失，市场的投资逻辑已经从延伸转向内生，目前计算机行业的估值可能部分反映了这种投资逻辑的变化。