光大固收评逆回购、MLF利率上调：靶向治疗

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此外，从此次上调的角度来看，上调omo+mlf利率也是对美联储加息的回应。从理论上讲，从长期来看，omo+mlf利率上调将推动收益率曲线上升，这有利于保持中美国债利差在合理水平。事实上，投资者已经预料到利率的调整，所以中国人民银行也“随市场”调整了利率。

从货币政策对实体经济的影响来看，omo+mlf利率与存贷款基准利率有很大不同。存贷款基准利率的提高不仅影响商业银行的信贷行为，还会影响股票信贷的利率，这体现在企业股票债务和新增融资成本同时增加(我们暂时不考虑重新定价的时滞)。贷款基准利率是我国贷款定价的普遍依据，omo+mlf利率不会影响股票信贷成本，但对实体经济成本影响不大。很明显，提高omo+mlf的利率不仅能有效抑制泡沫，而且对实体没有损害，这相当于总理昨天在新闻发布会上提到的“靶向治疗”。

“稳定杠杆”辨析

在omo+mlf利率上调后，市场收益率略有下降，主要是因为市场认为“控制杠杆”已经转变为“稳定杠杆”，从而进一步预期金融监管政策会比市场预期的要温和。“稳定杠杆”的来源是易纲主席在“两会”上的讲话:“要降低杠杆，首先要考虑稳定杠杆”。事实上，“稳定杠杆”的提法一直存在。例如，2016年9月初，易长昌表示，“去年年末中国整体杠杆率为234%，有必要在短期内稳定杠杆率。”因此，“稳定杠杆”的提议不应被理解为一种政策转变。

事实上，“稳定杠杆”和“去杠杆”是针对不同的主体，分别对应总杠杆比率和企业杠杆比率。2017年中央经济工作会议和《政府工作报告》的制定是“去杠杆化”。在控制总杠杆率的前提下，降低企业的杠杆率是重中之重。”易纲行长提出的“稳定杠杆率”是指总杠杆率，而不是市场经常提到的企业杠杆率，这与中央政府的提法是一致的。