双轮驱动助力家电板块走强

本篇文章3521字，读完约9分钟

最近活跃的家电行业昨日再次表现勇敢。统计显示，昨日(3月21日)，家电行业整体上涨1.95%，在神湾28个一级行业中排名第二。该板块中，巨龙科技、湖电、海信科龙、博斯电气、小天鹅A、华帝、新宝股和格力电气等股票昨日均上涨逾3%。

分析师表示，随着多年业绩稳步增长，家电行业被市场视为防御性行业的代表，在当前背景下，家电行业的业绩优势更有可能推动该行业发起春季攻势。事实上，许多机构认为，投资者对当前市场表现的关注度近年来已达到高点。随着年度报告和第一季度业绩预测的相继披露，家电行业的优异表现将支持该行业实现超额回报。

据综合机构称，各机构最看重子行业的领先投资机会，其中受益于消费升级和三、四线城市市场需求快速增长、空经济强劲复苏的小家电和厨房电器行业最有希望。具体而言，对于空调整领域，长江证券表示，在2017年空调整国内销售或持续的引人注目的业绩中，龙头企业在收入弹性的驱动下对业绩有更强的把握，目前的估值水平不存在泡沫，后续仍有改善的预期；在小家电和厨房电器领域，国泰君安表示，在消费升级的“超级周期”中，厨房电器和小家电将继续从中长期受益。

相关概念股:

小天鹅甲:渠道库存共享继续提高效率，第一季度业绩可能超出预期

第一季度的收入增长可能超过市场预期。截至2016年12月31日，公司存货为17.25亿元，同比增长131.5%，环比增长112.7%；预收款为30.14亿元，同比增长82.3%，环比增长132.4%。由于以下三个原因，库存和预收款大幅增加:2016年第四季度，塑料、钢铁、铜等原材料大幅上涨，零部件供应紧张，市场需求增加，公司提前备货；预收款增加的原因是在原材料价格上涨的过程中，经销商预付货款的动机增加；2017年春节提前至1月，与去年同期有时间差。据中意康1月份统计，小天鹅和美的品牌市场份额合计27.11%，同比增长0.89个百分点，市场竞争力持续提升。基于上述因素，假设2017年第一季度末的存货同比持平，12月31日，超过去年同期的存货转化为收入，预计公司第一季度的收入增长率可能达到25%左右。

第一季度，盈利能力逐月提高，全年稳步增长。原材料成本占公司总成本的92.69%。2016年第四季度，原材料成本的加速增长导致公司第四季度毛利率和净利润分别下降2.58个百分点和0.73个百分点。自2017年初以来，公司产品平均价格上涨了约5%，并采取了提高管理效率等措施。预计第一季度的季度盈利能力将会提高。然而，去年第一季度，公司的毛利率和净利润均处于全年较高水平，基数较高。因此，很难达到去年同期水平，利润增长率可能略低于收入增长率。随着公司产品结构的不断完善，预计年盈利能力将稳步上升。

渠道共享模式不断提高运营能力。继t+3模式之后，2016年，公司相继推出线下直发和渠道共享模式，经销商流通速度不断提高。产品订单来自代理商的预测，与实际销售有一定误差。采用渠道共享模式可以加快对经销商库存和补货的消化，进一步提高运营效率。

逐步开拓海外市场，电子商务收入仍然是公司增长的主要动力。2016年，公司出口收入为33.12元，同比增长23.1%，毛利率增长2.13个百分点，净利润达到5%左右，出口业务加速发展。公司目前的市场战略是以国内销售利润为中心，适度规模下利润最大化，适度出口利润下规模最大化，稳步推进海外布局。2016年电子商务同比增长84.6%，国内销售收入约占25%，这仍是公司未来国内销售增长的主要驱动力之一。

盈利预测和估价。保持公司2017年至2019年每股盈利预测为2.23元、2.75元和3.35元，相应的动态市盈率分别为18倍、14倍和12倍。该公司拥有充裕的现金流和持续稳定的增长，第一季度的运营情况或超过市场预期。

Supor:性能略高于预期，值得期待

公司业绩报告披露:16年实现营业收入119.5亿元，同比增长9.5%，其中第四季度31.1亿元，同比增长18.4%；归属于母公司的年度净利润为10.7亿元，同比增长21.2%，其中第四季度为3.3亿元，同比增长33.1%，表现突出，公司稳步发展趋势保持不变。

美丽的国内销售推动收入稳定增长。得益于良好的国内销售业绩(上半年国内销售收入增长16%，预计全年国内销售收入将增长15-20%)，公司在出口相对较低的情况下实现了规模的稳步增长。该公司第16季度的业绩明显领先于前三季度。这一分析主要是由于年底国内外假日消费的拉动，尤其是今年初的春节，预计将显著拉动12月份的销售。

公司在股票推广和新产品开发方面具有核心竞争力，有足够的持续增长动力(Aiji、净值和信息)。在改善渠道布局和品牌形象的基础上，公司有能力塑造三、四级市场的竞争格局。总体而言，国内市场份额仍处于上升通道(目前国内在线渠道销售额约占30%，三、四线市场约占线下收入的40%)。公司新产品的扩展进展顺利。在过去的16年里，厨房用具和保温杯迅速增加。Supor的品牌定位和渠道营销优势，加上大股东的技术和产品支持，值得期待公司针对seb业务的多元化布局。

预计出口将回到增长轨道。Seb受到渠道库存的影响，16h1在北美的销售表现不佳。今年年初，该公司与瑞典标准银行设定了33.4亿英镑的营业额目标，但这一目标预计不会实现。全年出口下降。16季度开始消除seb，与前三个季度相比，第四季度的出口应该有所改善。seb通道整理后，后续的订单转移有一定的保证。

此外，去年年底，瑞典标准银行完成了对德国第一线厨房电器wmf的收购(销售各种厨房产品，专营高端炊具和咖啡机，15年内规模约为11亿欧元)。预计Supor不仅将接受wmf的部分订单，而且其整体出口表现可能会回到稳定的增长轨道。

房地产繁荣衰退和消费升级背景下的选择。小家电的消费特点决定了它们受房地产波动的影响较小；在当前房地产的悲观预期下，它具有相对配置的优势。公司16年的毛利率同比增长1.56%，至30.53%。从长远来看，良好的品牌认知度和创新能力使他们能够充分享受消费升级的红利，空.的利润率仍在上升据估计，未来三年的业绩将保持15-20%的增长。此外，该公司计划明年推出新的股权激励计划，这将使业绩发布更具活力。据估计，17年和18年后每股收益将分别为2.02元和2.37元，目前的股价相当于17倍和14倍。

美的集团:竞争力完全领先，短期毛利率会受到成本的影响

美的定位为世界领先的消费电器、空暖通空调、机器人和自动化合作公司。该公司继续在机器人领域发挥其优势，包括将其布局向上游延伸。对KUKA的收购仅仅是开始，公司的产业并购在未来还会继续。

2017年需求预测:1)17年上半年，由于去年同期空调整基数较低，收入将保持快速增长。空通的零售额也保持了良好的增长趋势，安装卡增长迅速，经销商积极采购商品。2)不考虑东芝和KUKA，该公司预计17年的收入同比增长+10%，其中国内销售增长略快，利润预计为+10%。考虑到东芝和KUKA，收入规模为1900-2000亿英镑。

并购整合:1)东芝是一个独立的业务单元，短期目标是扭亏为盈，现在主要是技术、渠道和供应链的整合。未来融合之后，可能会出现业务分割和整合。2)美的主要依靠库卡管理来拓展库卡业务，美的提供了更多的合作和支持，包括帮助库卡在mainland China发展客户。在KUKA的收购过程中，会产生一次性的收购成本，同时，由于是溢价收购，会产生一定的减值和摊销。具体的会计处理尚未确定，但它们确实对17年的业绩有影响。

短期成本压力:1)为应对成本上升，公司主要通过终端提价和给上游供应商一定压力来消化。2)总体而言，2017年，考虑到原材料和物流成本的上升，公司(不包括东芝和库卡)的利润率可能持平。

观点:1)对公司的长期发展趋势保持乐观。公司产品竞争力、生产和渠道效率、国际化和多元化得到全面提升，一个强大的跨国公司正在形成。2)短期而言，提高市场需求、增加市场份额、考虑通货膨胀将推动收入保持快速增长。然而，成本的快速增长将对上半年的毛利率造成压力，卡卡合并带来的一些摊销费用将导致利润比预期略低。3)预计kuka贡献的净利润将占2017年净利润总额的近6%，因此有必要进行分部评估。

建议:17/18年度的净利润将分别降低4%和5%。据估计，2016/17/18年度的每股收益为2.32元/2.59元/3.00元，目标价格将提高10%至41.00元，相当于16x2017ep/e，将根据消费电器业务的15xp/e和kuka30xp/e细分市场进行估值。

风险:成本上升风险:海外企业整合风险。

[编辑:何晏]