委外规模增速料放缓 机构博弈格局分化

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自3月17日监管部门发布定制基金外包新规以来，各公司积极与机构客户讨论新规后的产品形式。据业内人士分析，尽管基金委托方的意愿没有改变，外包产品公开发行的红利依然存在，但今年外包公募基金的增速将明显放缓。对于大型资产管理行业，总资产管理规模的增长率将继续下降。

大型机构将从中受益

3月17日，中国证监会发布公告，对公共基金管理人和托管人进行机构监管，禁止公共基金“渠化”，公平对待所有投资者。同时，通知明确了外包定制基金需要采用封闭式运作(或常规开放式运作)和发起式基金形式；如果不是定制外包基金，单个持有人的比例不超过50%，覆盖已批准但尚未募集的资金，已设立的定制外包基金将同等对待。

与之前公司试图在发行产品时抓住机会的说法不同，许多公司选择放慢速度，在采取进一步行动之前仔细研究最新的法规。记者了解到，目前，许多基金公司正在与合作的委托基金方讨论发起外包定制基金的具体形式。

与此同时，虽然全新的定制外包基金尚未正式发布，但深圳某基金公司的一位人士告诉记者，在筹集的资金中，外包基金仍在购买中，但购买比例和产品数量均按照最新规定执行。在目前发行的基金中，有59只部分债务基金(在这些基金中外包定制基金的可能性较高)；从3月18日到3月29日，没有募集到新的资金。

“基本面没有改变。”根据一家基金公司的消息来源，包括银行和保险在内的委托方的外部投资需求仍然存在，定制基金公开发行的红利仍然存在。目前，虽然外包规模的增速放缓，但规模仍将扩大，但外包定制产品的形式将更加规范，风险也将更加可控。

一位债券基金经理表示，外包客户现在更加关注机构的资产管理能力，更愿意依靠专业的资产管理机构进行托管。规模较大、管理能力较强的机构将从中受益，但规模较小、管理能力较弱的机构将减缓其增长速度。去年，记者们从排名前几位和前几位的基金公司那里了解到情况后，确实得到了不同的反馈。前者经常与外包客户沟通，而后者则表示他们不清楚客户当前的意愿。

深圳一家基金公司的机构部门负责人表示:“今年的市场形势与去年相比发生了很大变化。”去年，业内普遍认为，外包基金的扩张趋势不可阻挡。作为外包投资机构之一，公开发行必然会有巨大的发展机遇。面对去年多方筹集的定制外包资金的风险，该人士告诉记者，当时窗口对定制外包资金的意见让业界感受到监管部门控制风险的意图。“但新规定的力度比之前预期的要大得多。参与外包投资的客户，如公开发行、银行、保险等。，都在等着看。”他说。

大型资本管理行业迎来了一个整改期

新规颁布已近两周，公募基金行业乃至大型资本管理行业的资金外包模式正在悄然发生变化。据行业分析师称，2017年是资产管理整改期，资产管理总规模增速将继续下降。

根据沈万红元(000166，买入)的证券分析，外包基金的结构将发生变化，利率债和利润空信用债将被优先考虑。同时，今年外包基金的风险偏好高于以往。外包基金存在于一些活跃的股票产品和收益稳定的量化产品中。目前，银行等基金外包的普遍做法是先确定股票、债券等资产的配置比例，然后选择多个经理人进行外包投资。私募也开始在外包股权市场占有一席之地，量化多策略(Aiji、净值、信息)产品是外包基金的主要关注点。

不同类型银行的外包增长率有望发生变化。根据深湾宏源证券的分析，较为激进的城市商业银行和农村商业银行的外包增长率预计将在近几年明显放缓，而保守稳定的国有银行和部分股份制银行的外包增长率预计反而会上升。

其次，外资来源结构将发生变化，总规模将继续扩大。银行外包资金包括表内自营资金、银行间资金和表外财务管理资金。预计银行间和表外财务管理的比重将下降，自营资金在银行表内的比重将上升。整体规模不会直接下降，但新的规模会略有下降。结构性变化的背后是利率债券和信用债券需求力的变化，这有利于利率债券，但对信用债券的需求力略有空。

第三，外包运营模式将发生变化。最初，外包的形式是直接建立定制的公共基金、特别账户或资产管理账户，这些账户可以改为fof或mom。在最初的外包账户中，市场不仅通过场外交易和现场交易增加了杠杆，还通过代理和其他形式利用了高回报。自2016年以来，监管机构直接限制了非现场杠杆和现场杠杆。总体而言，2017年各种形式的杠杆率将明显下降，信用债券也受到了空整体的偏向。与2016年相比，预计2017年信贷息差中心整体将有所上升。