国债收益率或将持续“浅震”

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中国信用评级债券市场研究小组近日发布了债券市场利率走势的展望报告。根据中国信用评级，第二季度10年期国债收益率为3.1%~3.5%，当收益率接近3.5%时，是入市的好时机。年初，根据中国债券的信用分析，10年期政府债券的收益率预计全年波动在3.1%~3.5%之间。国债作为一个整体，在全年范围内保持波动趋势。从一季度以来的经济数据分析，货币政策不会放松，资金仍处于紧张状态，这不利于整个债券市场。根据中国信用评级，预计第二季度在某些时期将下降到3.2%左右。然而，尽管国内外许多因素都不利于债券市场，但国内银行的配置力度已经开始上升，对利率债券的收益率起到了最大的支撑作用，因此二季度的收益率仍在估值区间内。

债券市场的表现取决于基本面

一季度前两个月，cpi企稳，ppi高，工业企业利润增速同比大幅上升。但是，需要注意的是，去年下半年以来上游产品价格的飙升将极大地影响今年上半年基数效用的高频数据。在变暖范围内看上述指标，但范围是有限的；第一季度国内生产总值为全年最高，不低于NPC和CPPCC提出的6.5%的底线。自第二季度以来，虽然许多房地产实施了严格的限购政策，影响了市场繁荣和开发商的资本流动，但房地产投资的增长率预计将保持惯性增长，不应悲观；基础设施投资仍是地方政府关注的焦点，ppp项目投资是一个重要的观察指标，值得期待；美国经济已经好转，基本上可以进入加息渠道。然而，不稳定的国际形势和风险厌恶情绪的上升有利于固定收益产品价格的上涨。应当指出，国家对经济增长放缓的容忍度进一步提高。目前，基本面抑制了债券市场的表现。即使基本面证实了未来的下降趋势，对货币政策的约束和对债券市场的影响也将非常有限，短期和中期并不是影响债券市场的主导因素。

货币政策保持紧缩趋势

第一季度是传统的信贷季节。2016年，继第一季度大规模信贷供应后，第二季度高风险和资产短缺并存。因此，大额贷款增长不能作为判断实体融资需求的依据。1月和2月，m2保持在11%左右，同比下降2~3个百分点。此外，在两次公开市场操作和央行官员公开发表的声明中，各种品种的利率都有所上调，预计市场已经为紧缩的货币政策做好了充分准备，预计第二季度可能会上调公开市场利率。在防范金融风险和去杠杆化的背景下，不能排除央行在下半年小幅调整存贷款利率的可能性。紧缩的货币政策将是限制债券市场利率下降的主要因素。在杠杆率有效下降和资本期限错配的迹象出现之前，市场复苏超出预期可能引发货币政策收紧的加速。

资金仍然“足够高”

年初，中国信用评级预测全年整体资金余额将会吃紧，预计第二、三季度会有所放松，第四季度更有可能再次收紧。从一季度的实际情况来看，资本情况符合年初中国信用评级机构“量足价高”的判断，即当市场可能出现系统性风险时，央行会及时提供帮助，但不会释放过多的水，流动性价格总会上涨。第二季度，由于信贷供应减少，银行资金流入银行间市场的规模增加，没有受到春节因素的干扰。资金过度短缺的局面有望得到缓解，但mpa政策的实施力度明显加大，相关指标的监管将制约银行等机构向市场投放短期资金的能力。考虑到央行对货币政策的严格指导，宽松的资本状况可能引发央行投资的净复苏，一季度整体资本状况可能继续吃紧。此外，可转换债券(Aiji、净值、信息)的发行速度明显加快，规模较大，考虑到其发行机制，短期内会有更多资金被冻结。在mpa、可转债认购期等监管评估时间，资金短缺可能再次出现，非银行机构短期融资可能更加困难，建议提前做好准备。

此外，加息周期已经加快。在此前提下，美国国债收益率并未突破2.6%的重要关口，这表明全球市场非常担心风险。英国退出欧盟的正式启动、法国选举的曲折、欧洲的恐怖袭击和中东战争，在一定程度上加剧了投资者对新兴市场的风险厌恶和偏好。尽管美联储仍有很大可能两次加息，但目前的市场预期是足够的。加息后消除不确定性可能会增强投资者信心，推动市场回暖。