把脉A股下半年行情 华泰证券召开2017年度中期策略会

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6月20日，华泰证券(601688)召开2017年中期战略会议。战略会议的主题是重新评估监管重塑。中国人民银行参事、原调查统计司司长盛松成、资本创始合伙人、高仪资产首席投资官以及来自各领域、各行业的50多名嘉宾、1000多名境内外机构投资者和数百家a股、港股上市公司出席了战略会议。

华泰证券(Huatai Securities)首席经济学家、研究主管陆挺表示，此次中期战略会议之所以要重塑主题定位、监管和重估，是因为回顾过去6个月的宏观经济和股市，年初的预期让位于严峻的现实。在去杠杆化、去渠道化和去嵌套化的监管风暴的影响下，资产价格上下波动，宏观经济形势令人困惑。在市场动荡和混乱之际，华泰证券研究所建议投资者保持冷静和理性，不要谈论萧条和冬天，也不要谈论重启新周期。本次中期战略会议的主题是监管重塑和重估，这意味着过去6个月中国资本市场最重要的驱动因素是金融监管理念、模式和执法的变化，而不是宏观意义上的新旧周期之争。建议投资者在去杠杆化和严格监管的背景下，探索市场理性能否回归，价值投资理念能否重现。

在本次战略会议上，华泰联合证券董事长刘小丹发表了题为《痛苦的转型:证券化控制红利消失后的a股》的主旨演讲。她认为，在过去的十几二十年里，a股市场一直享受着证券化控制带来的红利。中国的资本市场发展太快，可能只需要几百年的时间就可以完成这个成熟的市场。在剧烈变化的过程中，必然有成熟和不成熟的特征混在一起，这就导致了一个非常复杂的监管环境。如今，许多市场争论，包括ipo是否应该暂停，ipo与M&A的重要性比较，都背离了资本市场的一些基本逻辑。回顾市场的基本功能、监管者的使命以及资本市场在经济转型升级中应发挥的作用，我国a股市场面临的主要问题是过度依赖行政管理来配置资源，导致效率低下甚至错配。市场反映了旧的经济模式，错过了整整一代科技企业。现在站在十字路口，我希望监管能顶住压力，我应该坚持正常的ipo发行，继续推进市场化改革。新股发行可能会出现中断或失败，这将是最困难的时刻，但它代表着市场发展的一个重大转折点，即证券化控制红利的完全消失，这将促使市场回归产业发展的逻辑，一些低价值、无增长的僵尸股将在困难之后退却。从一个新兴市场发展到一个成熟市场将是一个痛苦而漫长的过程。渐进式改革是可以接受的，但政策方向的剧烈变化是不可预料的。我希望市场各方能够站在更高的高度，站在中国资本市场的高度，推动经济转型升级，建设性地讨论问题，多一些理性，少一些滥用。在这样的过程中，我们的资本市场一定会越来越好。

中国人民银行参事、前调查统计司司长盛松成就宏观经济和监管形势发表了看法。盛松成表达了对央行报表缩减的看法，介绍了关于央行资产负债表以及三大传统政策对基础货币和货币乘数影响的一些研究观点，认为报表缩减不等于收缩，报表扩展不等于扩张。

华泰证券(Huatai Securities)首席宏观分析师李超表示:中国现阶段仍在通过传统动能推动经济增长。据估计，第一季度国内生产总值增长率为6.9%，是今年的最高点，第二季度为6.8%，第三和第四季度为6.6%。今年下半年，中国经济正在缓慢下滑。中国经济今年最大的不确定性实际上来自出口。今年下半年，货币政策仍然相对紧缩。在财政政策方面，今年财政收入和支出的总体增长率仍然是先高后低。就汇率而言，未来人民币汇率双向波动的可能性将非常高，这将改变原来的单边贬值预期。就利率而言，今年下半年可能的最高上调利率为3.8%至4.0%，不会无限期上调。

华泰证券首席策略师戴康认为，流动性决定了下半年a股的波动。金融去杠杆化的加速带来了两个变化:一是利率的上升抑制了a股的估值水平；其次，信贷紧缩将逐渐对宏观经济产生影响。加强监管的趋势将导致a股估值系统的重新估值。2014年以后，a股的风格主要由货币政策取向决定。我们继续看好龙头股，配置高现金、低敏感度、低杠杆、低估值的行业、保险和银行，聚焦强国新动能，继续看好安雄主题，关注混合改革主题。

(曹维新)