小心！这或许是近10年来最大的黑天鹅

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早在2012年欧洲债务危机肆虐之时，就有人批评这种先天的“异常”设计迟早会导致欧元区的分裂，而希腊可能是第一个退出的国家。

如今，经过多年改革，希腊经济仍处于低迷状态，执政的希腊激进左翼联盟的公众支持率也在不断下降。一些分析人士指出，如果反对党在明年下半年发起不信任投票，希腊提前举行大选的可能性将大幅增加。如果以新民主党为首的政治联盟击败激进的左翼联盟，希腊的经济改革进程将进一步受阻，甚至导致希腊英国退出欧盟的危机局面。

在这方面，瑞银集团发表了一份思想开放的报告，题为“如果希腊退出欧元区”，认为如果希腊走上英国退出欧盟之路，就绝对没有“有序英国退出欧盟”的概念，一旦英国退出欧盟事件发生，在欧元区蔓延的风险也很明显。从目前的角度来看，希腊的选择将归结为审慎地重新谈判财政紧缩计划，或者实际的债务违约。

如果欧元的生存危机继续蔓延，欧元区当局需要采取行动避免传染效应。选项之一可能是更新马斯特里赫特条约。正如旧的《马斯特里赫特条约》为实现货币联盟设定了时间表一样，新的《马斯特里赫特条约》可以制定必要的措施来纠正当前货币联盟的无序功能。

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和平分手是不可能的

制度刚性是欧元区有序重组不现实的原因。欧元区成员国数量的任何减少都需要漫长的谈判。然而，市场、银行体系和企业将期待谈判的结束，这将导致货币联盟的无序崩溃。讨论“有序分手”或“约定分手”纯粹是幻想。

谈论离开欧元区的可能性会引起三种市场反应(假设离开欧元区的是一个较弱的经济体)。值得强调的是，这三种反应主要来自对退出的可靠预测，并尽快带来可能性，以及讨论可能的结果。

“我们相信欧元区可以保留17个成员国，但我们必须考虑风险。”

贸易完全中断了

首先，希腊的国际贸易将立即受到严重损害，传统贸易将暂停。贸易融资将被中断，国际企业将不愿接受希腊同行的信贷风险。这里的问题不是希腊采用的新货币的价值下降，而是没有人知道新货币将贬值多少，它是否可以自由兑换，以及合约是否得到遵守。市场认为，大多数希腊企业将在英国退出欧盟之后违约。根据英国法律，即使合同是以美元计价的，也只能在合同的对方拥有可以替代支付的海外资产的情况下执行。但即便如此，法律纠纷可能至少需要几个月才能解决。那时，一些易货贸易可能会继续，但其经济影响可以忽略不计。

这意味着国家与希腊之间的大规模国际贸易进程被中断。现金或其他资产的私人交易可能会继续。这样，希腊经济的运作将不会与二战结束时许多国家的黑市有什么不同，也不会与苏联即将解体时的美元黑市有什么不同。

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政府融资中断

第二，在讨论退出欧元区期间，如果希腊政府不实施某种强制借贷(比如迫使国内机构购买国债，或者迫使公司员工或向政府出售商品和服务的人接受国债作为现金替代品)，它最终将无法在金融市场筹集资金。

贸易中断和无法在公开市场出售资产表明，希腊的经常账户赤字将不复存在(因为进口必须用来支付出口)。在这种情况下，希腊依赖进口创造的经济增长将不复存在，希腊的大多数经济活动将停滞不前。我们预计离开欧盟将牺牲高达50%的希腊国内生产总值。从希腊有望离开欧盟之时起，也就是认真讨论这种可能性的时候，希腊离开欧盟对其经济增长的破坏就已经开始了。

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银行系统的风险激增

第三，最致命的是，希腊的银行体系将迅速崩溃。更常见的是，是银行系统给货币联盟带来了致命的打击。如果一个较弱的经济体讨论离开欧元区的可能性，储户将有动力持有现金而不是银行存款的金融资产。换句话说，如果希腊公民认真考虑希腊退出欧元区的可能性，就会出现银行挤兑。

毫不夸张地说，人们只需要在希腊银行门前排队48小时，这将导致银行挤兑。20世纪30年代的美国和2008年的英国(指北岩银行挤兑)都是过去的教训。这种突如其来的恐慌很可能成为有机发展，这超出了政治精英的控制。这种银行挤兑并不意味着银行失去了商业存款，商业存款已经离开了欧元区边缘国家的银行体系，但普通银行储户也开始提取资金。他们的选择不是将存款/另类投资转移到其他地区，而是将存款转化为现金。

银行体系崩溃的最终可能后果是利差。看到希腊英国退出欧盟和银行挤兑的混乱局面，其他国家的银行储户会担心，他们的国家会步希腊的后尘，离开欧元区，寻求从银行体系中提取存款。

因此，如果希腊真的如预期那样退出欧元区，市场必须将爱尔兰、葡萄牙和西班牙的银行挤兑(市场普遍认为这些国家的银行系统资本不足)视为可行的风险。

银行挤兑的蔓延不是银行系统的流动性问题，银行挤兑通常不是由对国家主权的担忧引起的。这是一场直接触及货币体系生命线的信心危机，因为货币的价值在于人们接受它作为交换商品和服务的媒介。即使欧洲央行有资格全额担保欧元区所有银行存款，它也无法阻止因担心存款存在而引发的挤兑。

瑞银表示，如果希腊退出欧元区，该地区的其他国家将无法逃脱，它们认为不可能躲在防火墙后保护自己！如果希腊退出，其他国家零售银行的储户也可能开始评估离开欧元区的风险，并采取相应行动。