揭秘海航集团、希尔顿酒店、德意志银行的幕后老板

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民营企业是海外并购的核心力量，其中复星和安邦的报道最多，每隔一段时间就会有大动作。但到了年底，“定居点”，中国最大的“黄金大师”仍然是HNA，它一直在闷声闷气地做着大事。

2016年是中国资本参与国际并购最活跃的一年。全年共披露境外投资/M&A交易438笔，累计资金达到2158亿美元(约1.47万亿元人民币)，同比增长148%。

民营企业是海外并购的核心力量，其中复星和安邦的报道最多，每隔一段时间就会有大动作。但到了年底，“定居点”，中国最大的“黄金大师”仍然是HNA，它一直在闷声闷气地做着大事。

有人甚至评论说，HNA在中国商界是一个神一样的存在。

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无论其名称或初衷如何，海南航空公司(海南航空空公司)都应定位为当地航空公司空公司。然而，这家本应陷入困境的公司，在过去10年里，按照董事局主席陈枫设定的路线，迅猛发展，成为中国最大的集团企业之一。

2016年，海航集团实现收入295.6亿美元，在《财富》全球500强中排名第353位，资产1761.2亿美元(约1.2万亿元人民币)。

向前推进一年，2015年，HNA首次进入世界500强，排名第464位。当时，陈锋说:在未来10年(2025年)，HNA的目标是进入世界500强的前10名。

500强中的前10名是什么概念？根据现有名单，除了5家石油公司和1家电力公司外，t1集团只有4家“大众级”企业，即沃尔玛、大众、丰田和苹果。

所有这些企业都是世界著名的寡头，而HNA在知名度和影响力方面与它们相去甚远。但是没有人敢拿陈枫的目标开玩笑，因为这个企业的增长率太惊人了。

●2003年，HNA遭遇了历史上最大的危机，年损失近15亿英镑，几乎濒临破产。

●2004年底，海航空资产负债率超过94.3%，净资产仅为14.29亿元。

●经过10年的发展，到2013年，HNA的资产已经达到2660亿元；

●再过三年，集团资产飙升近五倍，达到1.2万亿元。

几乎每年，这家公司都在不断变化，甚至“演变”，外界称之为“不可理解的HNA”和“危险的HNA模式”。

它之所以危险，是因为HNA多年来债务比率一直很高。然而，“我不明白”是因为HNA太“复杂”:复杂的股权结构、复杂的业务网络，以及不断更新的M&A案例和资产规模数据。

几乎每隔几个月，你就要重新检查这家公司，更新大量的M&A和商业信息。对于这么大的企业来说，这种变化是不可思议的。

▌以最引人注目的海外并购为例:

到2015年，HNA和陈枫已经成为欧美知名的“金老板”。那一年，陈枫陪同习近平主席访问美国和英国。在美国，他参与了中国与波音公司签订的采购合同，总价值约2400亿美元，其中HNA占30%。

●在英国，他与罗尔斯·罗伊斯公司总裁沃伦·伊斯特签署了总价值超过150亿英镑的发动机及相关服务合同。劳斯莱斯是全球第二大发动机供应商，也是豪华汽车的代表品牌劳斯莱斯的创始人。

●前三个月，HNA在欧洲先后完成了五笔大额交易，包括以26亿美元收购爱尔兰飞机租赁公司雅芳的全部股权；以27.3亿瑞士法郎(约合人民币180.3亿元)的价格收购了瑞士空香港公司瑞士港口，并收购了路透社、英国和法国旅游集团的总部大楼。

连续的收购使陈峰成为欧洲金融界的热门人物。一些媒体评论说中国人带着很多钱来到欧洲。更多媒体评论称，HNA是中国最具冒险精神的公司之一，它正在通过一系列收购实现其全球化的梦想。

为了取悦这个大客户，英国商务部专门为HNA及其英国合作伙伴举办了一个茶话会，由新任命的商务部长萨基德·贾维德主持。

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经过这么大的一年，HNA的收购节奏丝毫没有放缓。

●2016年，本集团还收购了多家公司，包括两次超级收购，收购了美国科技公司英格拉姆微)；60亿美元；

●以65亿美元从黑石集团手中收购了希尔顿集团约25%的股份，成为后者的最大单一股东...

当国内媒体还在消化爆炸信息的时候，新的消息从隔壁传来。

●2016年11月2日，香港地政总署宣布，海航集团旗下公司以88.37亿港元的价格，以每平方米约145，300港元的底价，取得九龙启德的土地，在九龙创下纪录，成为新的“地王”。

20多家公司参与了这块土地的竞争，其中李嘉诚的长江地产、李兆基恒基地产、新鸿基、新世界(600628)、恒大、万科等知名企业均赫然上市，但赢家是财大气粗的HNA。据有关报道，该地块的市场估值上限为47.1亿港元，但交易价格几乎是预期的两倍。

“香港土地之王”的称号当然可以用在其他企业，但对HNA来说，这只是一个小例子。作为香港的女王，HNA在香港的房地产市场上一路走来。

●统计数据显示，2017年3月，HNA再次以74.4亿港元赢得香港启德机场地块。从2016年11月至今年3月，HNA仅在5个月内就向香港地块投资了272亿港元。

这符合陈枫一贯的风格。他有一个显著的特点，如果他想做到这一点，他将很快成为行业领袖，甚至是世界第一。

●对于旅游，HNA凯撒旅游(000796，诊断单元)是中国最大的出境旅游服务提供商；作为一家酒店，集团旗下有近2000家全球酒店；2016年初，HNA拥有近1，150架飞机，管理着13个运营和合作机场；在融资租赁方面，本集团子公司渤海金空(000415，诊断)是全球最大的集装箱租赁公司和全球第四大飞机租赁业务提供商，拥有近550个租赁车队...

●即使是投资企业，陈峰和HNA也非常霸道，无论投资谁，他们要么是全资收购，要么是最大股东。遵循这一策略，HNA在2017年疯狂买入，包括:

以22.1亿美元收购了曼哈顿公园大道245号楼；

继续增持德意志银行股份，5月持股比例升至9.92%，成为德意志银行最大股东；

计划以20亿美元收购香港汇力集团；

以7.75亿美元收购了嘉能可51%的石油储存和物流业务；

计划以13.99亿新加坡元(68.72亿元人民币)收购新加坡物流公司cwt。

截至目前，HNA全球并购交易额已超过500亿美元，高于一些国家的年国内生产总值。

然而，这些看似自豪的收购在中国并不受欢迎。争议的焦点不是交易本身，而是HNA。对此，陈枫可能已经习惯了。

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陈枫是一个非常“复古”的人。每天早上，他会把自己的想法和感受写在一个古老的垂直版本中，长度固定在32页宣纸合订本的正反两面。此外，他每天严格按照外行人的标准上早课和晚课，背诵《楞严经》约半小时。

平时在办公室，他总是穿着女佣的制服去上班。每天晚上，他都会冥想，然后进入空精神。他对中国传统文化非常着迷，自称是南怀瑾的学生。南怀瑾为HNA制定了企业文化守则——“同事十大守则”，陈峰要求HNA的每一位员工都要记住这些守则。

不仅中国员工背诵，外国员工也受到平等对待。在购买了法国蓝鹰航空公司的空之后，在视察期间，陈峰听了数百名员工背诵的法语版十条规则，供同事们一起鼓励。

陈枫的企业管理方式深受中国文化的影响，佛教和道教文化已经融入HNA的企业文化和哲学之中。任何进入HNA的人，陈枫都会亲自讲课，主要是关于传统文化。课后，这些“新生”必须写下他们的经历，由陈枫朗读并批改。

在中国的企业管理者中，陈峰是一个特立独行的人，他的企业也是如此。2000年，陈枫曾经说过:“在中国没有人能理解HNA。”当年，该集团的负债率超过90%，外界无法理解HNA的资本模式。

2005年，根据陈峰的言论，《时代周刊》发表了一篇文章，“海航集团董事长陈峰:在中国没有人能理解HNA”，这篇文章被新华社转载并广为传播，这也为后来关于陈峰和HNA的报道定下了基调。

这篇文章夹杂着许多怀疑甚至否认。自那以后，所有相关的报告都遵循了几乎相同的路径。在中国，如果一个企业被媒体广泛怀疑，十有八九会发生，能生存两三年是一件幸事。然而，HNA“存活”了十多年，其收入和资产规模也增长了数倍。

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外界的问题是他们无法理解HNA的资本模式。这种模式的来源是HNA极其稀缺的初始资本。

1989年，陈峰被“指示”成立海航，海南省政府为他挤出了1000万元，但这笔钱连空航空公司都买不到。

在此之前，陈枫有过辉煌的职业生涯。1953年出生于山西省霍州市，13岁时在北京天桥学习讲故事。之后，他当了一名士兵，并在部队自学英语。他被民航局选中出国留学，成为一名高级经济学家。

在国外学习期间，陈峰是1982年德国联邦德国汉莎运输管理学院招收的24名学生之一。回国后，他先后在中国民航总局、国家空中国交通管制局和世界银行工作。在他工作的SCA，当他提到陈峰时，很多人会说:没有什么是他做不到的。

陈枫有能力做事的很大一部分原因是他擅长讲故事。在天桥学习期间，他特别擅长讲故事。

在接到建立HNA的命令后，陈枫开始用1000万元到处“讲故事”。1992年，他说服政府参与改革，并为海航筹集了2 . 5亿元，使其成为中国首家股份制航空公司空公司。

陈枫带着2.5亿元去银行游说，到处告诉人们好处:海南到北京的机票是1000元，可以坐150人，来回30万元。如果有一天你飞到广州和北京，你可以赚到45万元的净利润。没有更好的交易了！

经过银行的试探，陈峰拿了2.5亿元作为信用担保，从银行借了6亿元，买了两架波音737，然后拿了两架波音737作为担保，然后从美国订购了两架飞机。在这个周期中，他利用财务杠杆不断扩大HNA的飞机团队。

▲1993年5月2日，陈锋在海南航空公司波音737飞机上为乘客服务

陈锋成功地“算计”了银行，银行从HNA的发展中赚了很多实实在在的钱。

从一开始，陈锋就为HNA树立了一个倒金字塔式的发展模式，用飞机维持现金收入，用现金偿还银行贷款，用银行贷款不断扩张。因此，高负债率已经成为HNA的一个重要特征。

在债务比率非常高之后，国内银行不愿意借钱给HNA。该集团的资本只够维持现状，它无法采取措施。

因此，陈枫走上了“变革”之路。他去了华尔街三个月，参加了各种会议，用自学和蹩脚的英语讲述故事。

后来，索罗斯对此印象深刻，以2500万美元购买了海航25%的股份，从而海航成为首家中外合资的空航空公司。

▲陈峰向索罗斯赠送HNA飞机模型

此后，HNA继续改革并保持其先前的模式，通过借贷和融资扩大其规模。

●1997年，HNA B股在上海证券交易所上市，募集资金2.63亿元；

●1999年10月，HNA A股在上海证券交易所发行，募集资金9.43亿元；

●2002年，重组后的美兰机场h股在香港证券交易所上市交易。

此外，HNA还先后从中国银行(601988，诊断股)、中国农业银行(601288，诊断股)和中国工商银行(601398，诊断股)获得了数十亿元的授信额度。

在这个过程中，HNA的所有制结构经历了复杂的变化，从地方国有企业到混合企业，其所有权和股权分配一度受到外界的质疑。

然而，陈枫自己也为自己的资本战略感到非常自豪。其他人问他，当他借更多的钱时，是否能睡得好。他说:“如果你有更多的虱子，你就不会痒。如果你借多了，你就可以睡觉了。”

05

没过多久，陈枫就睡不着了。在2000年以后的几年里，中国的航空/工业连续发生强烈地震。

首先，行业洗牌了。中国民航总局直属的十家空航空公司被合并为三大集团:中国国际航空公司、中国南方航空公司和中国东方航空公司。在重组期间，一系列当地航空公司被兼并。

陈枫被迫反击。他花了很多钱发展航线和合并企业，并将海航从一个处于困境的海岛企业发展成一家空国家航空公司。

当“花钱救你的命”时，更致命的危机接踵而至。在HNA扩张期间，“9·11”事件在国外发生，非典疫情在中国发生。客流量同比下降了80%，飞机上的乘客往往没有机组人员多。刚刚开始大步迈进的HNA，因其快速扩张而遭受严重打击。2003年，HNA损失了近15亿元。

该行业正处于霜冻期，而HNA却异常寒冷。作为一家混合所有制的空本土航空公司，海航在危机中的待遇无法与三大航空公司相比。中国国际航空公司、中国东方航空公司和中国南方航空公司有政策和资源支持它们，而SASAC为它们注入了巨额资本，而HNA则没有支持。

遭遇挫折后，陈锋拒绝缩小战线，决定自己建造一个盾牌。2003年，他提出了“一主两翼”战略:在发展空航运交通主业的同时，还大力发展了与主业相关的酒店、旅游和金融业务。“一个企业80%以上的收入依赖于空航空业，这意味着企业将永远处于风雨飘摇的状态。空银行业投资大、管理风险高、周期性强、利润小他说。

在高负债率和巨额亏损的背景下，陈峰的决定将对外纠纷推到了一个新的高度。一些投资者质疑:“跑”出了危机，还扩大了跑道？

陈枫比外界想象的更“任性”。策略确定后，他一直“买入买入买入”。HNA首先成立了大新华物流公司，投资收购了十多家上下游企业；后来，它创造了连锁超级王国，包括上海嘉德里超市，天津国际购物中心，湖南嘉润多，宝乐商业和南通潮越超市。2007年，HNA资本正式成立，同年，房地产被列为HNA资本的重中之重。

在“一个主人”的层面上，陈峰在北京和香港建立了两轮驱动模式，先后收购了香港航空公司空、香港快运等企业。

在光环和疑虑的笼罩下，2008年，当年一起亮相的国内民营航空公司空公司要么仍处于困境，满足于成为地区航空公司空公司，要么已经退出历史舞台。另一方面，HNA已经成长为一支能够对抗三大国有航空公司的力量。

如今，海航控股的空国内航运公司只有空航运部分，包括新华航空空公司和长安Airlines /きだ公司

截至2015年底，这些空航空公司已经开通了近700条国内和国际航线以及200多个通航城市，年客运量为7742万人次。

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由于陈枫毕业于汉莎学院，HNA的扩张节奏与汉莎集团非常相似，舆论一直认为他是在模仿和抄袭汉莎的模式。然而，陈锋后来的所作所为远非汉莎模式所能概括，于是媒体发明了一个新词——HNA模式。

起初，HNA模式不是一个褒义词。在一段时间里，狂躁不安、不断上升的海南航空公司陷入了大雾之中。

2008年，由于全球金融危机，迅速扩张的HNA遇到了资金链问题，资金链问题只能靠多方借贷和海南省政府15亿元的注资来支撑。

当时，陈枫很低调，他甚至改变了他的嘴，说:“不要一直说你不能理解我！真是错了！海航集团的扩张有清晰的逻辑和思路！”

陈枫改了口，但他没有停下来，所以外界更无法理解他和HNA。2008年后，他在世界各地广泛扩张和搜寻便宜货。

关于海航集团的扩张速度，有这样一组数据:2009年，海航集团下属公司不到200家，2011年初，海航集团下属公司近600家。在两年内，公司数量增长了三倍，这太疯狂了。

在HNA，2008年之后，是一个全面分权的时期。在扩张战略的指导下，这两个部门展开了各自的战斗，并发起了密集的收购。在此期间，HNA成了“国际巨鳄”。

仅在2010-2011年，海航的成就就包括澳大利亚allco集团航空公司空租赁业务、土耳其飞机维修公司my technology、挪威上市公司gtb、西班牙nh酒店连锁集团、土耳其act货运航空公司空公司和ge seaco

其中，ge seaco是全球第四大集装箱租赁公司，HNA在2011年斥资11.5亿美元创建了全球最大的并购公司之一。

在汹涌的寒风下，陈枫像往常一样赢得了一片赞扬。海航集团旗下资产总额近600亿元人民币的子公司大新华物流(Daxinhua Logistics)自豪地声称完成了中国最大的一年一度海外M&A案，但同时被几个船东起诉，指控他们“欠债不还”。暴跳如雷的600家企业也是喜忧参半，许多企业盈利能力较弱。

在一年的时间里，海航与这些词紧密相连，如进入市场、合并、接管、退出和进攻。对HNA现金流缺口和缺口的质疑一个接一个地被提出。

当问题出在自己身上时，陈枫第一次“停了下来”。在2012年的管理层会议上，HNA表现得严肃而恭敬，在接下来的6个月里，该集团旗下的200家公司被关闭。

现在，对HNA来说，这一变化的重要性堪比2003年和2008年的两次被迫袭击。在收缩了前线，专注于以空导航为主线的布局之后，海航之前制作了很多新闻故事，但这个庞然大物似乎已经冲出迷雾，找到了正确的路线。

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此后，尽管销售频繁，但HNA的路线非常明确。其核心是以航空空旅游和现代物流为主线，以金融/租赁业务为杠杆，以房地产/零售等行业为保值、资产抵押和增值手段。

HNA的国内和国际并购都是按照这条路线进行的，在考虑其主营业务相关性和依赖性的基础上，考虑投资的回报和与集团未来发展战略的匹配程度。

由于资本的手段不变，陈枫被称为资本运作的大师，但他本人并不同意这种说法。“资本运营的主人是不断利用资本市场的机会来实现财富和价值的增长，而我充分利用资本市场发展的每一个机会来支持我的行业的发展。因此，我不是资本市场运作的大师。我是一个充分利用资本市场机会的工业发展大师。”他说。

HNA在资本市场上赚了很多钱。据老虎嗅统计，截至2016年底，HNA二级市场上市公司股权融资总额为1535亿元。另一方面，HNA也通过其附属公司的相互担保向世界各地的银行借钱。

▲银行信贷额度及部分HNA的使用情况

包括主要中资银行和摩根大通(jp Morgan)等海外银行在内的资本方对HNA的发展极为乐观。截至目前，HNA已从银行获得综合信贷6100多亿元，未动用部分接近3000亿元。

值得一提的是，尽管到处都在花钱，HNA的负债率却在下降。截至2015年底，公司负债总额为3537亿元，负债率为75.46%。对此，海航回应称，空航空业本身就是一个高负债率、高资产的行业，“80%的负债率非常健康。”

经过五年“利用资本市场发展工业”的精确指导，总结该企业的成就已成为一项艰巨的任务。

●空航空公司在旅游业方面，海航控股和控制着18家空航空公司，在国内外经营着近2000家酒店，共有30多万间客房、240多家旅游商店、410多家货币兑换店和1300辆出租汽车

●在行业方面，集团拥有13个机场，年旅客吞吐量超过3500万人次；拥有土地近105万平方米，土地储备3万多亩；此外，集团的业务还包括5个亲空工业园区、2个万亩填海工程和8个高尔夫球场。

●在融资租赁方面，HNA拥有完整的金融牌照，拥有30多家各类成员企业，其中包括中国唯一的a股上市租赁公司渤海金空，也是全球最大的集装箱租赁公司。

●在商业方面，截至2015年底，集团拥有Xi民生百货、湖南嘉润多超市、宝鸡商场、上海嘉德里超市、海南望海国际广场等品牌，拥有330多家商业店铺，营业面积115万平方米。

该集团的航空公司空业务占不到40%。仅就资产规模而言，中国国际航空公司、中国南方航空公司和中国东方航空公司这三大航空公司空公司远远落后于海航。

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在国内资本市场，海航集团拥有8家a股上市公司、3家港股上市公司和12家新三板上市公司。

▲ HNA A股+h股上市公司

这些国内上市公司仍然是HNA的核心。根据2016年的数据，尽管投资巨大，但HNA的海外资产约为433亿美元，仅占集团总资产的30%。

“HNA的海外资产比例很小，之所以受到社会关注，可能是因为我们收购了一些海外知名品牌，给社会一种错觉，以为HNA只关注海外收购。事实上，海航集团的国内投资远多于海外投资。我们仍是一家中资企业，核心仍在中国。”集团首席执行官谭向东说。

海外M&A是一条“走钢丝”，如何在“逢低吸纳”之后进行经营和整合是关键。就收入而言，HNA表现相当出色。2016年，海外资产占30%，占HNA营业收入的一半以上。

国内企业的海外并购大多是向西方企业学习，但在陈枫看来，光是学习已经不够了。在2015年达沃斯论坛上，他说:“我们向美国人和欧洲人学习，但在我们学习之前，老师们会有问题。”演讲结束后，国内外的与会者都笑了。

这个学生正试图以自己的方式超越老师。他穿着便服，读佛经，习惯于通过冥想来解放思想。这些看似怪异的习惯并没有影响HNA成为世界领先企业。

与之形成鲜明对比的是，海航一直是互联网应用领域的领导者，不仅在互联网金融行业独领风骚，还率先尝试将互联网技术融入空航空业，包括wifi和在空扫描代码购物，而陈峰本人却不会上网。

在自信的陈枫眼里，世界前十名的目标可能并不像外界想象的那样高不可攀。然而，一直在攻击和征服世界的HNA，最近遇到了不小的麻烦。

据财新网报道，6月中旬，中国银监会要求银行对几家大型企业进行信用和风险检查，其中大部分是近年来海外投资激烈、银行业敞口较大的民营企业集团，一直以来表现强劲的HNA名列其中。

中国企业大量购买海外资产的行为引发了一波褒贬不一的意见。有人认为激进的海外投资可能演变成金融风险，有些企业甚至涉嫌转移资产；支持者认为，海外逢低吸纳和并购利大于弊，这也是大势所趋。

无论如何，可以预测，收紧贷款和风险预警将对HNA通过贷款和债务收购实现的扩张产生相当大的影响，或者至少是放松。

与此同时，HNA在中国几乎不受阻碍的吞并和整合似乎正在发生变化。根据海航控股(600221，diagnostics)24日的公告，由于两家公司控股股东的第三方股东的反对，该公司此前注入西方航空公司空和首都航空公司空资产的承诺已经下降。

这种突破也让许多对其寄予厚望的投资者失望甚至不满。