中金岭南：铅锌银资源龙头之一 仍看好价格上涨红利

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铅、锌、银资源与冶炼融为一体，资源量大于冶炼量

中金岭南(000060，BUY)是广东省集铅、锌、银开采、铅锌冶炼、贸易和金融于一体的国有控股公司，是中国第二大铅锌精矿、十大精锌精矿和三大银精矿生产商。2016年上半年，公司营业收入为58.83亿元，同比下降12%。其中，贸易、冶炼和精矿分别占收入的45%、28%和17%，是公司收入的主要来源。2016年上半年，公司利润总额为6.92亿元，同比下降20%。其中，冶炼、精矿等分别占利润的44%、30%和25%，是公司的主要收入来源。2016年前三季度，公司实现净利润1.64亿元，同比增长62%。主要是由于第三季度铅、锌、银等有色金属价格大幅反弹。

作为铅、锌和银的主要资源之一，冶炼行业面临着巨大的环境压力

铅、锌、银资源:储量大、品位高、产量大。公司拥有凡口矿、盘龙矿和落伯肯山矿三大铅锌矿，矿石储量2886万吨，铅锌银储量83万吨/132万吨/3017吨。公司产量主要来自凡口矿和罗伯坑山矿，前期扩大的盘龙矿产资源可以释放，预计每年增加1.5万吨。计划2016年完成铅锌精矿33万吨，预计铅矿石和锌矿石产量分别为10.37万吨和22.53万吨。精矿中的银含量预计将稳定在150吨的水平。

其他资源:铜和黄金资源正在开发，镍、钴和锂资源储量也已到位。公司在迈蒙铜金矿拥有数个中小型铜金矿，铜/金储量分别为6万吨/2.731吨，计划在2016年生产9400吨铜和380公斤金矿。同时，还有镍、钴和锂资源储备。镍矿:镍金属量10万吨，镍品位1.31%，规模小。短期发展的可能性很低。锂矿石:锂矿石资源1425万吨，氧化锂含量超过20万吨(折合碳酸锂52.58万吨)，氧化锂品位达到1.41%。资源量和品位接近四川矿山水平，具有一定的开采价值。

铅锌冶炼:搬迁稳步推进，否则产量受到影响。公司拥有韶关冶炼厂(锌10万吨/年，铅5万吨/年)和丹霞冶炼厂(锌10万吨/年)，其中因环境问题对韶冶的搬迁工作正在稳步推进。2016年，计划生产25万吨铅锌成品，其中精炼铅4.56万吨，锌锭21.03万吨，银锭40吨。韶冶历史悠久，成本高。搬迁有利于公司的长期发展。

其他业务及固定增加:拆迁补偿相当可观，固定增加项目已经通过

公司控股子公司深圳华嘉铝业有限公司主要从事建筑铝型材生产。然而，由于土地拆迁补偿10亿元，4亿元的房地产收入仍有待确认，占公司利润的90%。与此同时，铁路磁悬浮建设项目启动。公司完成了对安泰科股份的收购，以1.3亿元人民币收购了安泰科29.48%的股份，居第一大股东。

建议加注1。5，250亿元，每股9.15元，用于尾矿资源回收和新材料研发项目，已获中国证监会批准。根据公司测算，尾矿资源回收、复合金属材料和无汞电池锌粉三个项目分别投资了亿元、亿元和亿元，投产后净利润分别为8458万元、1.0627亿元和4740万元，合计为2.3825亿元。整体盈利能力不错，但由于建设周期长，短期内对公司业绩没有影响。

盈利预测和估值:目标价格为13元/股，投资评级为“买入”

假设公司2017年业绩的增长将全部来自矿山资产，其他资产的业绩将保持不变。假设2017年铜/铅/锌/金/银的市场价格为43，000元/18，000元/20，000元/270元/4，100元，产销量为90万吨/107，000吨/235，100吨/300公斤/150吨，公司2017年的毛利将增加10.81亿元

风险警告

期货套期保值损失超出预期，环境压力导致成本大幅增加，搬迁造成损失，矿井产量低于预期。