联想控股：一家市值被投资人严重低估的“FOF”

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如果你是一名基金经理，并决定收购联想控股，你应该非常清楚哪些问题？

什么是联想控股

在此之前，我们应该对联想控股和联想集团有一个正确的概念。联想集团和联想控股都是联想公司，而联想控股是联想集团的母公司，持有联想集团30%以上的股份，合并报表。联想控股的业务范围不仅包括联想集团的个人电脑、手机和服务器，还包括农业和食品、金融、现代服务业、化学工业和新材料等战略投资业务，以及天使投资、风险资本和股权投资等金融投资业务。

多元化投资集团和投资控股公司是开启联想控股的正确途径。

联想控股的价值是多少

在联想控股的估值中，市场的确对“两轮驱动，独一无二”给予了一定的重视，但市场犹豫不决，给予的重视不够。

所谓“两个轮子”，就是战略投资和金融投资同步。一般投资公司，无论是工业控股还是金融投资，都很难同时拥有控制和促进这两种投资的资源。刘传志团队的经历和履历是传统企业管理和现代资本运营的一流结合。这不是对刘传志团队的褒奖，而是联想多年来的跨越式发展、战略并购和许多危机管理成就所给出的可信判断。

在金融投资方面，联想控股涵盖新兴企业、快速成长企业和成熟企业；对于战略投资，联想控股注重如何提高投资目标的价值。金融投资目标可以逐步发展成为战略投资目标，而战略投资除了提供资金外，还尽力为企业提供一些增值服务。这种组织内部的协同作用不同于其他大型金融投资企业。因此，这种稀有基因应该在很长一段时间内享有很高的价值。

联想控股公司的规模有多大

联想控股的投资布局已经超出了普通投资者的想象。目前，私募股权基金很难筹集到20亿元；私募基金管理规模超过100亿元，基金总额超过500亿元。然而，联想基金通过天使基金、风险投资基金、私募基金和量化母公司基金，使管理规模超过1000亿元，在中国排名第一。

这意味着联想控股的投资能力可以轻松覆盖各类潜在企业从初始阶段到成熟阶段的整个生命周期，并有能力为大量严重依赖资本的国内创新型企业提供资本稳定承诺，从而在争夺优秀投资目标的竞争中处于显著优势。有许多基金，这可能不会导致优秀业绩的结论。然而，为了长期稳定发展，大型基金的估值应该明显高于小型基金。

这种投资能力已经覆盖了中国的金融服务、互联网创新消费、医疗服务、现代农业和食品、信息技术等行业。可以说，联想控股正与中国故事同步成长。如果经济好，自然没有必要多说；如果经济处于寒冬，联想控股会储备足够的木柴和食物，并有机会在低投资潮中以低价收购更多增长项目。

联想控股是一个被严重低估的“fof”

Fof的意思是“基金中的基金”。这种基金类型的产生是为了提高个人投资者的资本效率，使有限的基金可以获得高门槛的高质量投资目标，投资风险可以通过多元化投资分散到更大的投资组合中。这种基金的出现显然是为了提供更好的帕累托。

联想控股的投资积累了多年，正在形成一个相当高质量、高速发展的战略投资组合。从某种意义上说，我们可以直接把整个联想控股视为一个巨大的高质量资产组合和一个大的fof，每个购买联想控股股票的投资者最终都会分享实现这一投资组合的喜悦。

没错，股票分析师通常不喜欢多目标组合，认为焦点不明确，没有办法判断，所以他们应该给予估值折扣。我们承认这个想法在某种程度上是合理的，但是如果折扣太深，就不清楚了，而且在花开之前树枝就断了。不要谈论港股。在a股历史上，已经有很多上市公司，如百货公司、家电和能源。由于类似投资组合的估值折扣较低，交易被误杀，这使得估值折扣反弹后，大量投资者后悔莫及。

联想控股的内部战略协同能力被误判

由于联想的整体品牌和资源优势，以及各种投资平台的业务合作，在项目收购中有很强的议价能力，因为企业家或被投资企业可以清楚地看到，企业的整个生命周期将逐渐与联想的主要资金相联系。在这些基金之间，不仅有共同关注的问题，而且上下游相互补充，有有机的业务互补性。

这些互补性体现在:1 .在同一条轨道上捕捉不同的投资机会；2.支持差异化业务发展。3.共同培育新业务，甚至是“绿色空间”项目；4.利用互补资源进行投资。从快速的试错，到商业模式的初步形成，再到横向、纵向、跨国和跨区域的并购，持有全生命周期投资的理念确实已经落实。

居住在白家是分享经济成功的一个很好的例子；神舟专车是中国最大的b2c旅游共享平台，最符合监管要求；我们的工作不仅颠覆了传统的房地产，而且优化了互联网公司的成本结构。这些都是在同一条轨道上捕捉不同发展机会的好例子。

回到最初的问题，如果你是一个基金经理，你需要购买一些联合控制股票。如何购买它们？

把多头股票放在多头位置，你就可以得到这个。因为联想控股一直是各种项目的长期控股或战略参与，所以问题是-

联合控制的长期潜力是否足够大？

在回答这个问题之前，多问几个关于便宜和贵的问题。无论是a股还是港股，无论是个人还是机构，买股票都有两个原则:第一，我们必须努力买好股票，买够:好的净资产收益率(净资产收益率)、好的增长(成长)、好的治理(公司治理)；第二，尝试购买便宜的股票:如果它足够便宜，它是一条足够深的壕沟，可以抵御本金的侵蚀。虽然茅台不错，但它的股价并不便宜。此外，这种高利润率的股票根本不能计时，而且必须在购买时持有，因此新买家被迫为长期持有者缴税。

如果在中国和香港的三个交易所中选择78家企业，那些位于“足够好”和“足够便宜”交叉点的企业预计未来的表现将优于市场。

联想控股真的在里面。

联想控股可能有套利机会

毫无疑问，联想控股的股价被严重低估了。刘传志在2015年7月上市时看到了这一点。当时，联想控股的发行价为42.98港元，上市首日收盘价为42.95港元。根据这一计算，联想控股的市值仅为1010.59亿港元和800亿元人民币。

“我们在估值方面得到了很大的折扣，这是资本市场的普遍做法。对于混合资产组合，我们通常会在看到明显的业务增长或协同效应之前给予折扣。当这些业务部门能够真正互动时，市场就会增加价值。”刘传志从未改变这种态度。中国改革开放以来最著名的企业家曾经说过:“市场仍然不理解联想控股。”

价格会波动，价值不会永远保持沉默。几年前，中国大陆创业板的股票几乎走到了尽头，没有人敢碰它们，也缺乏深入的研究。每个人都认为低价会更低。因此，3年内8倍的整体涨幅和30倍以上的大量股票回报率给了这些目光短浅的人一个深刻的教训。

目前，联想控股就像一辆越野车，正从山谷中出来，冲向山顶，迎接壮丽的景色。如果股价较低，恐怕刘传志的团队会将其私有化，所以不要说出来。

为了应对这种可能性，各机构应该适当囤积持有的股票，等待其价值回归。