接近监管层人士：证监会将进一步调整减持制度

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对于实践中可能出现的新情况和新问题，中国证监会将随着今后实践的发展，进一步完善减持制度的调整内容。

市场对减持新规定的关注并未减弱，一些企业也相应调整了减持计划。

广发证券(000776)首席策略师陈杰表示，减持规则对之前活跃的“一年半”市场交易产生了直接影响，对二级市场的短期影响体现在缓解了股东集中减持的压力，而长期影响更多地体现在市场风格上。

接近监管部门的相关人士表示，新规针对当前实践中存在的突出问题做出了相应的制度安排，产生了强烈的社会反响。对于实践中可能出现的其他一些新情况和新问题，中国证监会将随着今后实践的发展，进一步完善减持制度的调整内容。

在新规则下，市场的“玩法”发生了变化

5月27日，中国证监会与上海和深圳证券交易所联合发布了一项新的减持规定。31日晚，星河生物(300143)根据政策调整了减排计划。星河生物宣布，由于新规定的影响，实际控制人调整了减排计划，成为新规定后第一个调整减排计划的案例。

根据深交所5月27日发布的《减持细则》的相关要求，星河生物控股股东兼实际控制人叶云寿对其个人减持方案进行了相应调整:拟从6月6日至12月6日以集中竞价、大宗交易或协议转让的方式减持股份不超过2173万股(占公司总股本的7.54%)。

根据前次公告，叶云寿原计划于6月5日至12月5日以大宗交易或协议转让的方式减持股份不超过3274万股(占公司总股本的11.35%)。

自5月中旬以来，一些上市公司通过大宗交易减持，集体上演了一场“减持秀”。其中，自今年年初以来，包括浙江中和科技(000925)和庞达集团(601258)在内的许多致力于轨道交通业务和能源环保业务的上市公司遭遇了大股东减持。

根据新规定，如果大股东(控股股东和持股5%以上的股东)减持或增持特定股份(即其他股东减持首次公开发行前已获股份并增持股份)，集中竞价交易的减持不得超过公司总股本的1%，大宗交易的减持在任何连续90天内不得超过2%。

也就是说，大宗交易或集中招标的总减幅在3个月内不超过3%，在半年内不超过6%，在一年内不超过12%。同时，大宗交易的受让方在受让后6个月内不得转让。

除了大宗交易持股的减少，市场规模的扩大也受到了影响。

根据新规定，减持固定收益股票需要满足交易所的要求，即在限售股期满后12个月内，减持不得超过固定收益认购的50%。未来，随着降低难度的提高，固定收益项目的参与形式可能会受到显著影响，固定收益项目的整体规模可能会进一步缩小。

陈杰认为，这使得锁定期结束后固定收益股票的减持更加规范、合理和有序，降低了对上市公司短期股价的影响，也增加了上市公司与固定收益股东合作影响公司短期股价的成本。

博塞拉基金认为，如果市场供求关系增加，找到新的平衡，报价将趋于理性，竞争将会缓和。同时，特殊账户持股比例不同，减持周期不同程度延长，解禁固定收益股票的抛售压力得到适当缓解，积极型固定收益基金经理的“选股解禁策略”两大优势凸显。

该基金公司还认为，新规实施后，固定收益项目的市场将加速寻求新的平衡，不排除整体折价扩大、优质项目相对抢手的可能性。固定收益市场将完全进入价值投资和个股选择的时代，这有利于项目评估能力强的主动管理机构。

削减规定也将在适当的时候进行调整

据接近监管层的相关人士介绍，该规则的出台并不是大而全的减量化制度的所谓“准则”，而是按照“以问题为导向、突出重点、合理监管、有序引导”的原则。解决当前实践中存在的突出问题和社会反响强烈的问题，如“清仓式”减仓、“悬崖式”减仓、“闪烁式”减仓等，

“中国证监会在推进减持制度完善时，特别注重统筹兼顾、平衡兼顾的原则。”此人指出，既要保持二级市场的稳定，又要注意市场的流动性，注意资本退出渠道是否正常，并保证资本形成的基本市场功能；保护中小投资者的合法权益以及股东转让股份的应有权利；要考虑长远的制度建设规划，及时防范和堵塞漏洞，避免集中、大规模、无序减持扰乱二级市场秩序，影响投资者信心，引导投资者依法、规范、透明、有序、公平、诚信减持。

总的来说，市场普遍认为，新规定可以在很大程度上缓解短期减持压力，但从中长期来看，减持压力并没有消除，对资本市场的影响更多地体现在市场风格上。

瑞银证券(UBS Securities)中国首席策略师高婷指出，自4月份以来，在去杠杆化和加强金融监管的背景下，a股市场的风险偏好已经下降，一些上市公司自5月份以来遭遇了股东的“减持”。此时，新规定的出台很容易被解读为短期利好，市场可能会做出积极的反应，但这并不是改变股市中期走势的决定性因素。

CICC分析师王汉峰指出，从短期来看，限制减持可能有利于市场情绪，从长期来看，有必要关注新的减持规定是否会减缓纠正价格失衡的进程。此外，从监管层面来看，新规出台后，我们还应该关注大股东是否会绕开减持方式，通过其他方式从这种“高”股票定价中获利。

从长远来看，在沪港通、深港通等互联互通机制下，a股和港股不同的监管环境也可能使投资者和上市公司在两地之间做出最有利的选择。a股市场的监管机制需要借鉴国际发达市场的经验和教训，以留住上市公司和投资者。

接近监管部门的相关人士表示，未来中国证监会将随着实践的发展，进一步完善减持制度的调整内容。

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1.私募基金认为短期内会上涨

记者在采访中发现，虽然很多私募对新政的影响有不同看法，但受访的私募基本认同新政将在短期内提振市场情绪。

红象投资董事长李冠宇表示，他很久没有遇到过如此大规模的规则修改。他认为，考虑到最近相对较低的市场情绪，这项新政策将有助于缓解市场情绪，有利于短期市场情绪。

和祥资产董事长张衡也表示，过去一年，市场，尤其是中小企业，一直受到小非控股减持的困扰，股价表现一直低迷。这项新规定将有助于扭转市场对减少小规模非持股的担忧，这有利于短期市场表现。

2.很难说它是否会逆转

尽管每个人都认为这是一个短期利好，但一些人认为这可能是市场逆转的起点，而另一些人则认为不是。

上海一家私人股本基金认为，减持的新政策非常有力，可能会对整个市场产生趋势逆转效应。他们认为市场最近一直疲软低迷，但新的减持政策的出台将改变以前一级市场吃肉、二级市场喝汤的格局。

另一家私人股本基金的观点更为独特。他们认为新政不亚于新一轮的股改，而且有望像股改一样开启新一轮的牛市。

然而，一些私募股权基金认为，减持新政的影响不会那么大。

明宇资产董事长王一聪认为，从供给和需求的角度来看，在过去的三年里，固定增长超过了3万亿元，今年这一新政策已经逐步进入解除期。这项新政策缓解了市场的抛售压力，堵塞了大宗交易过桥的漏洞。因此，从供给和需求的角度来看，这一举措已经调整了股市的供给和需求，因此在短期内，它将对股市产生积极的推动作用。

然而，与此同时，他认为这种提振效应相对有限。在当前的资本市场，存在金融去杠杆化和市场利率上升。与此同时，a股市场在结构上仍被高估。因此，在结构性泡沫尚未完全清除、ipo仍保持高速增长的情况下，a股市场面临的这些基本面因素需要一段时间才能消化。

还有一只私募股权基金从市场趋势的角度进行分析。他们认为，目前的市场正在不断寻找底部。从之前的市场寻底过程来看，每次的底部都是缓慢交易的，并由市场慢慢探索。单一政策可能导致市场波动，但很难改变市场自然寻底的趋势。

3.注意一些大股东的财务压力

在这次采访中，许多私募股权基金告诉记者，新政内容多，覆盖面广，因此其对未来市场的影响可能是复杂的。

中短期来看，对于一些持有股票的承压基金来说，可能会导致更大的财务压力。一位私募股权基金经理告诉记者，在市场上，有不少上市公司的大股东质押了大量上市公司的股份。由于最近股市低迷，一些上市公司的股价一直在下跌，一些大股东的现金流非常紧张。然而，减持的新政策进一步降低了限制性股票的流动性，因此限制性股票不可避免地面临较低的折扣。“因此，即使资本需求保持不变，它也可能无法持续这么多资金，这将导致一场金融危机。”

4.这会影响大股东创造大市值的动机吗？

一些私募基金经理表示，这可能会降低大股东或管理层增加大公司市值的动机。从过去的股权分置改革来看，主要是解决同股同权的问题。因此，我不知道这是否会影响新政出台后管理层中最大股东和最大公司的市值。

5.这是资本市场的一个明显来源

中宇投资董事长袁认为，这是对资本市场的彻底改革。他表示:“平衡一级市场和二级市场的资源配置，将清理资本市场中一些不正常的机构套利和利益寻租行为，这有利于引导资本脱离虚拟现实。”

他认为，从长远来看，市场上的优秀企业关注的是行业和企业自身的发展，真正想做好企业的企业家不会总是想着通过二级市场套现。这一政策的取向是引导市场资金更加关注那些真正有价值和理想的优质企业，让优质企业获得更多的资源配置和价值取向，让贫困企业也能让投资者用脚投票。从“新政”的角度来看，这不是阻止大股东减持，而是延长大股东减持的时间，配合公开、透明、持续的信息披露。对于那些真正想长期做好企业工作的大股东和管理层来说，应该没有实质性的影响。