PPP立法进程加速 万亿级投资望爆发

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最近，从业界获悉，由国务院法制办牵头的ppp(政府与社会资本合作)立法正在加快推进。公私伙伴关系条例也已作为关键工作纳入2017年立法工作计划，下一步将是加快条例的颁布。几天前，法规初稿已经完成，并征求了各部委的意见。根据意见完成修改稿后，将公开征求意见。与此同时，公私伙伴关系标准指导政策将大力推行。

随着公私合作的深入，公私合作的立法越来越迫切，公私合作的规范化发展也引起了人们的关注。中泰证券分析师表示，目前ppp的领先订单总体上是满的，16年来新签订单与收入的比例平均为4.7倍。17年是订单转换的重要一年，这将逐渐推动收入结构和毛利率的变化。目前，领先公司正在加快项目启动和改善现金流动态。预计2017年总体增长率将在50-70%之间，最高增长率预计将翻一番。

《广发证券研究报告》指出，基于17年的业绩，估值仍然具有吸引力，地方国有企业有望追随中央企业，成为ppp的主要参与者之一；此外，资产证券化在ppp领域的实施和相关立法的完善预计将进一步加快行业项目的落地，ppp领域的上市公司将随着需求的加速释放而继续保持高速增长。

招商证券认为，未来ppp市场将会出现分化。建议重点关注两类公司:一是ppp团队专业，获得ppp项目规范且有更多资金来源的公司，推荐铁血生态人和东方花园；其次，拥有高质量ppp项目和许多运营项目的公司推荐葛洲坝、中国建设、中国铁路、中国铁路建设和隧道股份。

相关概念股:

钢铁侠生态:ppp订单有助于业绩增长，并扩大并购以改善公司的产业链

Ppp项目有助于公司的业绩增长。ppp业务已经成为公司的核心竞争力。2016年，公司新签合同金额121.84亿元，同比增长260%，其中ppp项目总金额75.99亿元，占比62.37%。在2017年至今的新订单中，公司完成的合同金额近70亿元，远远超过2016年的年收入，其中ppp项目占77%，预计年订单将达到300亿元。订单已经满了，ppp项目的建设期基本上是1-2年，所以公司的业绩有望迎来一个高增长期。此外，公司现金充裕，可交换债券累计不超过11亿元，发行金额在10亿元左右，为ppp的实施提供了有力支持。

扩展收购以改善公司的产业链。2016年，公司收购星河花园和山艺苑，整合主营园林业务。特色城镇建设包括大量的生态园林、生态环保、市政绿化等。，这是现阶段中央政府大力提倡的，而空未来的发展空间相对较大。被收购的北京星河花园在熊安新区附近有一万亩育苗基地。未来，公司有望增加雄安新区的业务量，拓展京津冀的业务布局；公司收购金源环保和盖亚环保，投资中国水务和畅源水务，规划生态环保领域。

该公司今年的研发将集中在黑臭水领域。由于生态环保业务的毛利率高于园林业务，未来生态环保将成为公司的重点发展方向，公司将逐步提高订单获取能力和业绩提升能力。公司收购了快乐世界，进入了文化旅游行业，为公司培育了新的利润增长点。根据公司战略转型的需要，预计今年将有进一步的对外并购行动。

员工持股计划显示了公司的信心。2017年2月，公司通过了第二批员工持股计划，总规模不超过9亿元。参与者是公司的骨干，不超过1000人，占公司员工总数的三分之一。此举显示了公司的长远信心，并将充分调动员工的积极性，完善公司的激励机制，帮助公司顺利完成战略转型。

隧道股份:ppp+引领了帮助增长的道路，国家改革有望提高估值

基础设施行业第一家上市公司，国内市政企业的领军人物:隧道股份成立于1965年，1994年登陆上海证券交易所。它是中国基础设施行业的第一家上市公司，也是上海的一家老牌国有建筑企业。上海SASAC通过上海城建集团和上海郭盛集团间接持有公司45.89%的股份，是公司的实际控制人。公司是中国软土隧道发展的奠基人，主要从事城市基础设施建设的设计和建设，为基础设施规划咨询、设计、投资、建设和运营提供“全生命周期”服务。2016年，它在ENR全球承包商中排名第62位，连续16年在中国市政企业中排名第一。2016年，公司实现收入288.28亿元，母公司净利润16.53亿元。

轨道交通建设和ppp有助于增加订单，保证未来业绩的释放:中国城市轨道交通建设需求的加快和ppp的大力推广为公司业务发展提供了良好的市场基础。根据中国城市轨道交通协会的数据，截至2016年底，中国大陆在建线路总长度为5636.5公里，可行性研究批准的投资约为3.5万亿元。批准了58个城市的城市轨道交通线网规划，规划线路总长7305.3公里。此外，2017年2月，国务院发布了《现代综合交通系统发展第十三个五年规划》，提出到2020年，城市轨道交通将投入运营。根据《全国ppp综合信息平台项目数据库第六季度报告》数据，截至2017年3月底，全国共有仓储项目12287个，累计投资14.6万亿元。按行业划分，市政工程和交通运输行业的仓储项目数为35.26%/12.3%，占总数的47.56%；仓储项目投资额占项目总投资的27.63%/29.84%，合计57.48%，居行业前两位。

作为中国轨道交通建设的龙头企业，公司在上海轨道交通市场占有40%的份额，在全国现代有轨电车市场占有60%以上的份额。2016年，公司加强了ppp业务发展。建筑设计业务新签487.29亿元，同比增长33.98%；投资业务新签139.13亿元(ppp占95%)，同比增长2816.77%。投资业务带动的建筑业务订单中的建筑部分约为108亿元。轨道交通建设的巨大市场和ppp的推广将有助于公司新签订单总量的增加，保证未来业绩的释放。

上海隧道有限公司是一家优秀的国际化企业。自2015年以来，积极拓展在俄、英、缅等地的业务合作，为公司把握“一带一路”战略机遇、拓展海外业务奠定基础；近日，上海市国有资产监督管理委员会发布了《关于加强上海市国有企业境外投资管理的通知》，明确鼓励国有企业参与“一带一路”建设。作为上海一家老牌国有建筑企业，公司计划利用“一带一路春风”政策，瞄准英国和东南亚等新兴市场，积极开拓国际市场。公司力争到2020年实现海外市场收入的20%，海外业务有望取得新的突破。

上海是国有企业的领头羊，对混合改革的期望很高:目前，国有企业改革的顶层设计“1+n”体系已经完成，“十项改革试点”已经全面铺开，重大改革措施正在加快推进。上海一直走在前列，产生了良好的示范效应。2017年1月，上海市国有资产监督管理委员会会同财政局、金融办联合发布了《本市地方国有控股混合所有制企业首次职工持股试点工作实施方案》，明确在2月份的上海市国有企业工作会议上再次确认了试点职工持股，并提出完成研究院增资扩股，引进战略投资者，将混合改革放在首位。本公司是基础设施行业的第一家上市公司，是一家在上海成立的国有建筑企业，符合上海职工持股试点的要求。目前，除上海郭盛集团持有公司15.4%的股份和城建集团持有30.49%的股份外，公司管理层持有的股份较少(只有周文波总裁和银燕监事共持有约10，000股)，而混合改革的空空间很大，因此，预计公司未来将实施员工持股计划或引入战争投资。

预计公司2017年至2019年的收入增长率分别为12%、12%和10.52%，净利润增长率分别为18.14%、22.12%和15.45%；该公司是隧道业务的领导者。ppp业务的快速增长帮助公司提高了盈利能力。公司的“两洋”市场战略开辟了成长的空，同时配备了国改春风，有望成为国企改革主题下的标杆企业；乐观公司ppp业务+两个国外市场(一带一路)+国企改革。

中铁集团:一季度基础设施订单大幅增加，ppp+海外战略加快实施

2017年第一季度，公司收入增长5.2%，净利润增长15.3%，基本达到预期。2017年第一季度，公司实现营业收入1339.9亿元，同比增长5.2%；上市公司股东应占净利润26.2亿元，同比增长15.3%。2016年末，从风险防范的角度出发，本着审慎的原则，本公司对部分三、四线城市的房地产项目和资源类业务计提资产减值准备，导致利润增幅低于预期。从公司2017年第一季度的经营情况来看，公司各项业务顺利开展，项目管控不断加强，业绩恢复增长。

市政基础设施建设推动公司基础设施业务收入同比增长1.77%。公司基础设施行业营业收入1126亿元，同比增长1.77%。考虑到去年同期没有实施“营改增”政策，同样口径下的基础设施业务收入增速有待提高，其中铁路、公路和市政分别贡献430亿元、151亿元和545亿元，同比分别增长-8.7%、-15.78%和19.52%，公司勘察设计行业受益于国内基础设施投资规模的稳步增长，营业收入同比增长23%工程设备及零部件制造业务收入增长率为22.3%；房地产业务收入同比下降4.1%。

营业利润率提高，期间费用控制良好，净利润同比增长0.25个百分点。受“营改增”和部分业务结构调整的影响，公司综合业务毛利率为8.91%，同比下降1.59个百分点。但从同口径经营利润率来看，2017年第一季度公司经营利润率同比增长0.43个百分点。盈利能力提高。Q1 2017年公司费用率同比下降0.02个百分点，主要原因是财务费用率、总计息负债和融资成本下降。公司财务费用率同比下降0.09个百分点，至0.88%。房地产营销费用的增加导致公司销售费用比同比增长0.07个百分点。管理费率与去年同期相同。公司资产减值损失/营业收入占比提高0.2个百分点，至0.28

公司预付款增加，净营业现金流量同比增加168亿元。2017年第一季度，公司经营活动产生的净现金流量为-192.4亿元，同比流出168亿元，现金与现金比率为120.7%，同比下降1.3个百分点，现金与现金比率为132.9%，同比上升7.2个百分点。预付款比去年同期增加了124.9亿英镑。春节期间，公司集中支付建设资金和偿还债务造成公司

第一季度，新签署的订单同比增长36%，手头的全部订单有助于未来的增长。2017年第一季度，公司新签订单总额为2575亿元，同比增长36%；分业务板块，其中基础设施建设板块新签合同2287亿元，同比大幅增长45.8%，勘察设计咨询板块新签合同62亿元，同比增长37%，工业设备及零部件制造板块新签合同66亿元，同比增长25%，房地产开发板块新签合同80亿元，同比增长87%。公司主动收缩其他业务，该业务新签合同为8份，新签公司主营业务基础设施建设板块拆分，铁路新签280亿元，同比下降56%；新签公路407亿，同比增长133%；市政府签署了一份1600亿元的新合同，同比增长113%。得益于ppp模式推动的高速公路和市政业务的快速扩张，公司基础设施的主营业务不断加强。

ppp+海外战略加快实施。自2016年以来，公司一直将国内基础设施建设投资和“一带一路”市场开发作为重要的集团战略。该公司年度基础设施ppp项目签订新订单2911亿元，同比增长593%，海外业务签订新合同1025亿元。，增长49.6%；2017年，公司继续加大基础设施ppp和海外业务的战略布局。一季度，新签署的公私合作项目520亿元，海外订单达到155亿元，同比大幅增长131.8%。ppp+海外战略加快推进。

预计公司17-19年的净利润分别为138.8亿/155.5亿/174.2亿，增长率为11%/12%/

12%；Pe分别为14x/13x/12x。

[编辑:何晏]