资金成本飙升：实体经济面临压力 经济或二次探底

本篇文章1818字，读完约5分钟

资料来源:枫景经济(身份证号:flyingbeyond2017)

在收紧货币监管、引导金融去杠杆化的宏观调控背景下，银行间市场动荡而混乱；自2016年10月以来，债券市场继续下跌，各种债券发行利率进一步飙升。

让我们先看几组统计数据。

6月2日，根据全国银行间同业拆借中心的数据，上海银行间同业拆借利率的一年期报价为4.3737%，为两年多来的最高水平。它已经连续四个交易日高于央行一年期贷款利率4.35%。事实上，综合起来看，银行的内部边际资本成本已经全面高于基准利率。银行间资本成本持续上升，shibor和实体经济贷款利率上下颠倒，意味着未来银行将逐步向实体经济传递压力，实体经济融资成本将持续上升，经济下行压力将加大。

6月2日，根据中国债券的数据，7年期国债收益率升至3.67%，高于5年期国债(3.57%)和10年期国债(3.63%)。这一极不寻常的趋势意味着，中国政府债券的收益率曲线现在就像一个三角形，最近的7年期政府债券收益率达到了2014年10月以来的最高水平。不到一个月前，中国政府债券的收益率曲线有史以来第一次出现上下颠倒，10年期政府债券的收益率低于5年期政府债券。通常，国债到期时间越长，投资者要求的收益率就越高。国债收益率曲线出现异常变化，暴露出严重的市场结构性问题。

6月2日，根据中国债券股份有限公司的数据，5年期aaa级中期票据的收益率达到4.92%，而目前5年期贷款利率为4.75%，自2008年中期票据问世以来首次超过同期银行贷款利率；五年期aaa级城市投资债券高达5.74%，比一个月前的4.72%高出1000多个基点。

事实上，aaa级公司债券的发行利率和贷款利率上下颠倒已经不是第一次了。曾几何时，国家电网和中石油发行的一年期短期融资券的利率低至1.50%，远低于当时央行的一年期贷款利率。随着债券发行成本的上升，不仅中央企业和大型国有企业，而且高质量的民营企业在未来都将更倾向于贷款融资，这将迫使企业将债务融资转化为贷款融资，导致信用债券供给进一步大幅下降。目前，取消3000多亿债券就是最好的例子。

事实上，回顾这些，人们不禁会想，在房地产行业，面粉比面包还贵，而且媒体经常报道说，北京、深圳等一线城市都有卖地王的，地王的等价底价已经高于周围二手房的成交价格。如果房地产行业、房屋公司经常拍地王的照片，地王的底价高于周围二手房的成交价格，如果他们坚持不亏本赚钱，那么他们将不得不卖更高的价格来收回成本，甚至赚取利润。

如果shibor的一年期报价长期高于央行一年期贷款利率，或者超aaa级中央企业发行的一年期短期融资利率低于央行一年期贷款利率，则意味着企业可以从银行获得贷款，然后在银行间借款，从而实现无风险套利。

同样，如果一年期国债收益率在周一升至3.79%，高于五年期国债和十年期国债的收益率，财政部可以一次发行7+3年期国债(这里要考虑经济周期和利率周期)，然后决定是回购还是延长发行期限，这样可以完全降低成本。

尽管如此，这在市场上并不奇怪。戏弄之后，我们也在思考原因。对于一个成熟的市场来说，这些短期现象是可以理解的，市场流动性、市场预期和政策导向等问题都可以得到解释。但是如果继续这样下去，似乎有些不正常。

事实上，6月2日，中国人民银行通过利率竞价的方式推出了7天14天的反向回购操作，总交易量为500亿元。过去一周，中国央行通过反向回购操作释放了逾5000亿元人民币的流动性，而资本成本和债券收益率确实一直居高不下。因此，流动性问题不应成为核心原因。

当然，随着国内经济下行压力加大，各种债券违约事件增多，市场信用风险日益突出，这可能是债券发行成本居高不下的重要原因。即便如此，国内企业信用评级最高的国家信用债券和aaa级公司债券也几乎不存在因违约而无法偿付的风险，因此信用风险不应是根本原因。

随着去杠杆化的推进和影子银行监管的加强，银行的融资成本也在增加。我们可以看到，自6月份以来，银行间存款证和理财产品一直在上涨。虽然目前贷款利率相对滞后，但在收紧货币监管、引导金融去杠杆化的宏观调控背景下，资本成本肯定会越来越高，这必然会体现在资产方银行贷款上，增加企业的贷款成本。

在去杠杆化的压力下，实体经济面临传导压力，经济二次探底的可能性很高。因此，鉴于国内银行间市场贷款利率高，企业融资成本压力加大，国民经济下行压力加大，央行货币政策和财政部财政政策应适时调整。