中金：特朗普对华贸易表态偏严厉 贸易战可能性上升

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(本文来源:《主题战略:中美贸易战的可能性和影响》日期:1月10日作者:王汉峰-CICC策略师兼董事总经理李秋锁-CICC分析师)

新当选的特朗普总统最近就贸易问题发表的声明以及可能任命负责贸易的官员，使得中美贸易战的可能性上升。

特朗普在选举期间和获胜后对贸易，尤其是中国贸易政策的态度是“严厉的”。最近的主要声明包括可能重新谈判北美自由贸易协定(nafta)，可能退出tpp协议，对贸易协定进行严格调查，可能将中国列为汇率操纵国，敦促中国遵守wto协议，提高对中国的进口关税至45%(大多数国家高达20%，墨西哥高达35%)，鼓励跨国公司在美国保留工作岗位，等等。

目前，美国是中国仅次于欧盟的第二大贸易伙伴，而中国目前是美国最大的贸易伙伴。2015年，美国从中国进口了约4800亿美元，向中国出口了约1160亿美元。

中美贸易结构是互补的，而不是直接竞争

从产业结构来看，中美贸易是互补的。

中国对美国的出口主要包括机械设备(按分类，可能主要是家电、电子等类别，占出口总额的47%)、纺织品(11%)、金属(8%)、鞋、帽和雨伞(5%)等。美国对中国的出口主要集中在机械设备(31%，主要是资本货物)、运输设备(21%)、植物产品(11%)和化工产品(8%)。

一般来说，中国向美国出口消费品，而美国向中国出口资本货物和技术产品。中国和美国很难通过贸易战相互牵制而不损害自己的利益。

就关税而言，中国在纺织服装、家用电器、一些个人耐用品、家具装饰等行业的出口占美国私人消费的比重相对较高。如果提高关税，将会产生更大的影响。目前，美国对这些行业的关税不是很高。例如，中国普通服装产品的关税一般在10-20%左右。如果这些产品的关税提高到45%，出口将受到很大影响。

就影响程度而言，2015年美国私人消费为12万亿美元，汽车及配件、休闲产品及交通、家具及家用设备、服装等与中国出口关联度高的零部件的总比重约为12%。中国的出口约占这部分商品的5%。在服务出口方面，中国的出口消费总额约为2151亿美元，其中一些消费类别中，从中国进口占了美国国内消费。

20世纪80年代末的美日贸易摩擦

20世纪80年代后期美日贸易摩擦的加剧具有一定的历史参考价值。

从美日贸易战的历史来看，有必要关注中国对美国可能实施的全面贸易限制，以及中国是否有足够的应对策略；此外，中美之间潜在的贸易战对中国部分消费、轻工业和科技硬件领域的可能影响也需要关注。

对中美上市公司的影响

从上市公司来看，美国的收入分别占a股和h股非金融行业收入的5.2%/5.9%，而S&P 500公司在美国的海外收入约占30%，其中5%来自中国。

从行业层面来看，来自美国的收入较高的行业占中国上市公司收入的比重较大，包括技术硬件(技术硬件、半导体等)。)，可选消费(耐用消费品和服装、个人用品等。)、医疗用品(设备和消耗品)等。来自中国的收入较高的行业占S&P 500股票的收入，包括技术(硬件和软件)、消费品零售、能源和原材料、资本货物等。

在子行业方面，在a股上市公司中，美国收入占比最高的前三个子行业是电子制造服务(25%)、计算机存储及外围设备(21%)和计算机硬件行业(21%)；在港股中，美国收入占比最高的前三个细分市场是休闲产品(39%，主要是玩具)、汽车零部件和设备(24%)以及半导体(23%)。