芝商所终身荣誉主席：中国期货市场需要实现跨境互动

本篇文章2177字，读完约5分钟

中国证券报(记者高翔)芝加哥商品交易所终身名誉主席利奥·梅拉梅德近日在北京国际咨询理事会发表演讲。他认为期货市场可以管理未来的价格波动，使预期收入和利润更加稳定。虽然不可能准确量化，但期货市场已经产生了巨大的经济效益。

Melamed认为，中国四大期货市场取得了不同程度的成功，但它们的缺点主要是国内的，几乎没有国际机构参与。只有进行跨境互动，期货对中国经济的价值才能得到充分发挥。与此同时，中国有机会定义自己的监管框架，避免美国、欧洲和日本犯下的错误。

以下是利奥·梅勒迈德演讲的中文译文:

虽然期货市场已有数百年的历史，但直到20世纪70年代芝加哥商品交易所推出金融期货，现代期货模式才出现。促进其成功的最重要因素是几乎同时发生的科技革命。

科学技术使投资科学能够揭示金融风险的基本要素，因此金融工程师可以分解、重新打包和重新分配风险及其相应的收益，并将一组风险/收益与另一组风险/收益进行交换，以更好地满足投资者的偏好。

截至20世纪90年代，中国证监会的成立对中国期货市场的建立起到了重要作用:上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所都进行了重组，引入了共同的监管规则，并从事不同种类的商品交易。然而，直到2006年中国金融期货交易所成立并开始交易沪深300指数，中国才开始涉足金融期货。中国金融期货交易所取得快速成功，迎来了交易量巨大的第一天。在中国期货市场不断发展的过程中，芝加哥商品交易所提供了帮助和建议。

虽然上述四个期货市场在中国都取得了成功，但仍存在一些不足。它们主要是国内的，很少有国际机构参与。作为世界上许多商品的最大进口国，中国期货市场本应在全球价格发现中发挥重要作用，但目前尚未发挥应有的作用。只有中国期货市场跨境互动，期货对中国经济的价值才能得到充分发挥。

随着中国进入经济增长的转型期，中国领导层已经开始从依赖出口的制造业经济向消费驱动的内生发展型经济转变。在这个过程中，理解价格发现在商品和金融市场中的作用非常重要。

价格发现不仅仅指在某个时间设定一个公平合理的价格。价格发现是实现跨期资源有效配置的核心，也包括管理价格的自然波动。如果建立了有效的市场结构，并且金融市场中有多样化的市场参与者，那么价格发现和风险管理可以相互作用，进一步优化稀缺资源的配置，促进经济增长。中国在经济增长和现代化建设方面取得了突出成就。目前，它有机会界定自己的监管框架，借鉴美国、欧洲和日本的经验教训，如复杂的等级制度和低监管效率，并建立一个强调价格发现功能的现代市场体系。

以土耳其为例。顾客可以去餐馆吃火鸡。考虑到顾客的需求，酒店必须提前购买火鸡并储存一段时间。土耳其农民必须购买、储存和饲养火鸡饲料，这是一个耗时的过程。在运输方面，将火鸡从农场运输到加工厂、经销商和餐馆需要仔细的计划、燃料购买和储存成本。我们现在讨论的不是某个时间点上火鸡在餐馆食谱中的价格发现过程，而是整个经济活动链中涉及的总生产成本和时间维度。

如果农民能够以固定价格出售火鸡，并在未来通过长期合同购买饲料和燃料，农民就能更好地管理未来的经济成本和风险。这使得农民更加关注生产效率，而不用担心土耳其未来的价格、能源价格的变化和融资成本。

无论我们谈论的是饲养、加工、运输还是烹饪火鸡，这个概念同样适用于石油、钢铁或英镑。期货市场可以管理期货价格的波动，使预期收益和利润更加稳定。因此，人们可以外包风险管理，用更少的资本运营公司。虽然不可能准确量化，但期货市场已经产生了巨大的经济效益。

例如，根据国际货币基金组织提供的信息，墨西哥刚刚宣布，2016年其石油套期保值交易收益将达到29亿美元，而且由于油价下跌，该国连续两年获得意想不到的利润。(注:墨西哥是石油出口国。(

生产者、消费者和风险行为者的积极参与可以促进价格发现的功能。同时，与价格相关的信息应该是透明的。为了从连接现货和期货市场中获得所有利益，并使价格发现功能充分发挥其作用，仅仅包括富裕的市场参与者是不够的，还需要监管者的作用来促进价格透明度。

不受信任的市场不能产生合理的价格机制。因此，价格发现过程的透明度在提高可信度和信任度方面发挥着重要作用，这意味着市场需要广度。对于许多商品和金融工具来说，这意味着将本地市场与国际市场连接起来。如果一个国家的政策是将市场与国际影响隔离开来，由此产生的价格发现机制将不利于资源配置。这将导致国内价格与国际价格脱钩，国内消费者和生产者将不会对国际价格产生应有的影响。

如果中国的国内市场与国际市场没有联系，中国就没有合适的大宗商品和金融资源配置的激励机制。人民币可兑换是实现国内市场与国际市场接轨的又一重要步骤。在实现人民币可兑换之前，中国的价格发现机制存在天然缺陷。

最后，建立一个引导金融市场改革、确保健全的市场机制、不减缓改革进程的监管环境正面临挑战。应建立普遍的国际标准，市场必须遵循法治。中国正面临这些挑战，可以避免美国、欧洲和日本所犯的错误。其复杂和冗余的监管水平扰乱了改革进程，影响了经济增长。

无论是从推进跨境机制改革以连接国内和国际市场、加快将影响到各个经济环节的利率市场化改革、采用国际监管标准、促进人民币可兑换，还是鼓励期权和期货市场创新以增强现货市场的流动性和价格发现功能的角度来看，似乎都是中国经济获得巨额利润的恰当时机。