不应割裂“去杠杆”与稳增长

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近日，银监会“旬七文件”引起了社会各界对加强金融监管、推进金融“去杠杆化”的关注。金融去杠杆化将对中国经济和金融体系产生深远而重大的影响。作者认为，没有“去杠杆化”的稳定增长并不是真正的稳定增长，同样，不能最终实现稳定增长的“去杠杆化”也不是真正的成功。

由高杠杆支撑的经济增长率非常脆弱。杠杆率高，杠杆率增长过快。特别是与资产价格密切相关的杠杆率增长过快，且水平过高，容易引发风险。

首先，高杠杆率和大负债存量导致企业还本付息压力加大，抑制了企业现金流和利润的增长，减缓了整体经济增长。如果m2/gdp代表宏观杠杆率，分子m2的快速上升将减缓分母gdp的增长率。分子m2对分母gdp有内生的负面影响。分子越大，分母越小，这将导致宏观杠杆率不可持续的上升。

第二，由杠杆率推高的资产价格会更快地扩张和崩溃，资产价格会迅速收缩，但债务却不容易抹去。与资产价格相对应的杠杆率越高，对金融体系和整体经济稳定的负面影响就越大。可以说，杠杆率越高，对经济增长的抑制就越强，经济和金融体系的脆弱性就越高。这就是所谓的“金融稳定和经济稳定”。金融不稳定将严重威胁经济和社会稳定。

没有去杠杆化的稳定增长并不是真正的稳定增长。从稳定增长的角度来看，“去杠杆化”的目标非常明确:从减少对实体经济的债务抑制或杠杆化负担的角度来看，重点需要放在实体经济中“两高一盈”行业的杠杆化上，加大对实体经济的金融支持。效率；为了防范系统性金融风险，降低金融不稳定对经济增长的威胁，我们应该利用与房地产、股票、债券等资产价格相关的杠杆作用。“去杠杆化”将通过利率渠道、社会融资总规模渠道和资产价格渠道对未来经济增长率产生一定的负面影响，但这种去杠杆化后实现的稳定经济增长率才是经济“L”型的真正横向位置，能够保持稳定和可持续性。

笔者认为，“金融是活的，经济是活的”，金融对于提高实体经济的效率非常重要；“金融稳定，经济稳定”，金融稳定是经济社会稳定的前提。一旦金融不活跃，经济不活跃，金融不稳定，就会危及经济和社会的稳定。在当前形势下，通过加强金融监管等措施，在中长期内，政策制定者显然更加重视和强调防范金融风险、维护金融稳定和促进实体经济发展。如果经济稳定，分母大，杠杆就可以稳定。否则，如果我们陷入债务通缩的负反馈，杠杆率只会越来越高。

目前，仅仅依靠货币政策和金融监管政策来兼顾“去杠杆化”、风险防范和稳定增长等多重目标是不够的，至少包括四个方面:

首先，货币政策更加关注资产价格，强调去杠杆化和风险防范，实际上使货币政策趋于稳定和中性，甚至淡化m2目标。这早在2016年第四季度就已实施，并在2016年第四季度货币政策执行报告中得到确认。

二是增加反周期宏观审慎监管政策，建议第三方加强监管协调，特别是第三方要在加强行业监管和发展壮大行业规模之间取得平衡。

第三，货币政策退居第二，而财政政策走在前列，辅以结构性改革。应该说，自2015年底以来，以特殊金融债券和购买力平价等创新投资和融资方法为代表的财政政策已转为积极。此外，结构性改革措施也在稳步推进，如针对贫富差距扩大导致的边际消费倾向下降的精确扶贫措施，以及针对企业运营成本上升的减税和减费措施。这一系列措施对于在强监管和去杠杆条件下保持经济增长基本稳定非常重要。

第四，国际货币政策正从分化走向协调，美联储是否会在2017年下半年启动“缩桌”进程，欧洲央行和日本央行的货币政策是否会告别量化宽松，回归正常化。

(摘自《中国证券报》5月24日)

(编辑:中国商业新闻网