荀玉根：以史为鉴 中长期看好龙头股与金融股

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证券时报网络(STCN)5月25日，

5月25日，沪深股市开盘走低，今天继续走高，上证综指和深证综指大幅上涨。截至收盘，上证综指上涨1.43%，至3107.83点，深证综指上涨0.83%，至9893.78点，工业板块几乎全线上扬。

值得注意的是，在大盘股的推动下，上证50指数上涨了2.74%，创下了过去一年半的新纪录。上海证券交易所50只成份股整体上涨，上海浦东发展银行收盘涨停，郭进证券和平安上涨逾5%，招商银行和中国人寿上涨逾4%。

海通证券首席策略师荀玉根认为，回顾历史，股市的主导作用发生了动态变化，几个牛市更为明显，96/1-01/6，14/7-15/6为资本，05/6-07/10，08/10-09/8为利润。自2014年以来，市场的主导角色已经两次转换。在14-15年，多头和空头主要起源于资本。1月16日，他们进入了动荡的市场，主角削减资本以获取利润。今年的背景与13年相似，利润提升和消化资金略紧，仍是一个不稳定的城市，核心是结构。持有领先股票，对中期金融持乐观态度。

荀玉根认为，市场中有三个变量:流动性、利润和风险偏好。在不同时期，影响市场的核心变量是不同的。在12-14年的中期，市场波动，前后资本持平，利润结构分化，结构性机会是主要的。在14-15年间，多头和空头主要来自基金。2016年1月底，它再次进入动荡的市场，对冲基金的利润增长略显紧张。

目前，悲观的投资者主要担心的是资金的变化，而荀玉根认为，在去杠杆化和强监管的背景下，流动性已经转到了拐点。2014-2015年流动性紧张的变化引发了市场的大起大落，剧烈的市场波动给投资者留下了深刻的印象，因此投资者目前特别关注基金的变化。但事实上，自2016年以来，推动市场震荡中心的核心驱动力已经从流动性改善转向基本面改善。自2016年1月以来，10年期政府债券的收益率上升了约80个基点，而上证综指从底部的2638点上升至目前的3000点左右，其核心来自基本面的改善。16年来，所有a股净利润的累计同比增长率从2016年Q1的-1%上升至2016年第四季度的5.4%。自2016年下半年以来，主板和中小企业之间的分化加剧，主要是因为利润趋势不同。2016年第2季度至2017年第1季度，主板净利润增长率从-6.7%上升至19.8%，中小板净利润增长率从12.8%上升至26.8%，创业板净利润增长率从48.9%下降至11.3%。利润的变化已经成为影响市场的主要变量。

荀玉根预测，17年后，a股利润增幅将回到两位数。截至2017年Q1，所有a股净利润增长率达到19.8%，较2016年第四季度的5.4%有较大提高。根据历史上最后一个季度的净利润占年度净利润的比例，我们将2010年至今七年中比例最高的25.7%定义为悲观预测，将七年中比例最低的23.1%定义为乐观预测，由此我们可以计算出在悲观、中性和乐观三种情景下，17年来所有a股回归母公司的年度净利润同比规模，分别为12.2%/15.4%/24.9%。

在具体的投资策略上，荀玉根建议，利润的提高应略紧于资金，金融监管不是系统性的收紧货币政策，宏观背景与2013年相似。在力求稳定、确保系统性金融风险不发生的大基调下，宏观自上而下的分析表明，系统性机遇和风险并不大。考虑到管理控制，整体市场波动可能处于历史低位，这被称为系统趋同。市场的核心矛盾是结构性高估，即结构性估值和利润之间的错配，这种错配被结构性分化所消化，即所谓的结构性分化。中期内需要时间来扭转局面，并在第二季度跟踪后续监管政策和宏观及微观数据的执行情况。今年，我们一直坚持a股进入二维投资时代，从配置角度看行业意义减弱，公司地位意义增加，也就是说，我们应该从二维角度思考，选择在各个领域都有一定业绩增长的领先股票。

看看下半年，关注金融股。目前，金融股是最被低估和配置不足的行业，容易引发不良预期。该基金尴尬份额的财务比例处于历史低位，银行占5.2%(不包括5只国家队基金占4.4%)，非银行占2.2%。两者的估值百分位数也处于历史低位。目前，自2005年以来，银行和非银行金融的私人股本分别为41%和40%，而私人股本自2005年以来分别为7%和14%。低估金融股低配置的根本原因是，它们对稳定宏观经济没有信心。只要下半年经济增长保持稳定，金融股的预期就会得到修复，金融监管的加强最终将有利于大银行。

(证券时报新闻中心)