任泽平：4月工业企业利润增速高位回落 融资成本上升

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证券时报网络(STCN)5月27日，

据国家统计局统计，1-4月，规模以上工业企业利润总额同比增长24.4%，同比增长28.3%；其中，4月份利润同比增长14%，同比增长23.8%。

对此，方正证券(601901)首席经济学家任泽平评论说，4月份，一致指标稳步小幅下降，领先指标下降，表明经济两次触底，W型波动在L型经济背景下触底。目前，股票市场继续波动，结构性熊市和结构性牛市并存，维持着持有一个群体和买入一个低估值方向的领导者的判断；最近，监管当局发布了一个温和的去杠杆化信号，市场迎来了短暂的喘息。以下是其要点:

1)核心观点:由于销售额下降、价格修正、库存补充即将结束以及融资成本上升，工业企业利润增长率已经回落到较高水平。受财务去杠杆化影响，企业融资成本上升压力明显。3月份，企业财务支出从持续下降转为增长。4月份，企业财务费用同比增长1.2个百分点，达到4.2%。就行业而言，上游利润大幅下降，中游略有改善，下游利润略有下降。库存补充即将结束，从主动补充到被动补充。

4月份，一致指数稳步下降，领先指数下降，表明经济两次触底，W型波动在L型经济背景下触底。目前，股票市场继续波动，结构性熊市和结构性牛市并存，维持着持有一个群体和买入一个低估值方向的领导者的判断；最近，监管当局发布了一个温和的去杠杆化信号，市场迎来了短暂的喘息。第二次经济回调将为债券市场提供基础支撑，债券市场的价值开始下降。过度的压力来自监管政策和流动性，等待监管压力消退。现在债券市场正逐步接近左下方，我们可能即将迎来一轮债券牛市。

2)受销售下滑、价格修正、库存补充即将结束、融资成本上升的影响，4月份企业利润增长率从高位回落至合理水平。具体原因如下:第一，销售额下降。1-4月，主营业务收入同比增长13.5%，同比下降0.5个百分点。其次，成本相对上升。4月份，ppi从3月份的7.6%下降到6.4%，ppirm从3月份的10%下降到9%，两者之间的差距从1月份的2.4个百分点扩大到3月份的2.6个百分点，导致空.利润下降据初步测算，规模以上工业企业利润同比增长约521亿元，比3月份减少约595亿元。其中，钢铁、汽车、化工、油气开采、电力、热力行业利润增长明显放缓，影响到所有规模以上工业企业利润增长，4月份利润增长放缓10.8个百分点。

4月份，主营业务收入每100元成本为85.51元，同比下降0.06元，但比1-3月增加0.26元；主营业务收入利润率为6.04%，同比增长0.53个百分点，但1-3月下降0.09个百分点。

3)就注册类型而言，各类企业的利润都有不同程度的下降。1-4月，国有企业利润同比增长58.7%，比1-3月下降11.8个百分点，但仍保持在较高水平。集体企业利润同比增长5%，下降2.6个百分点，但连续三个月保持正增长。股份制企业利润同比增长26.7%，同比下降3.5个百分点。民营企业利润同比增长14.3%，下降1.6个百分点。外商、港澳台企业利润同比增长19.8%，下降4.5个百分点。

4)在行业方面，上游利润大幅下降，中游略有改善，下游略有下降。1-4月，上游利润同比增长94.7%，同比下降25.3个百分点；中游利润同比增长2.6%，增长0.3个百分点(不含电力、热力生产和供应行业，其他行业利润总额同比增长12.7%，增长0.5个百分点)；下游利润同比增长8.8%，下降1.0个百分点。

在上游，黑色金属冶炼及压延加工业、黑色金属采选业、油气开采业、化工等行业利润增长明显放缓；其中，黑色金融冶炼及压延加工业利润同比下降7.8%，但3月份同比增长1.3倍。在中游，除了木材加工和木材、竹、藤、棕榈和草产品、特种设备制造、电机和设备制造、计算机、通信和其他电子设备制造、仪器制造等制造业，利润略有增加，但其他都有不同程度的下降；其中，电力和热力生产及供应行业利润同比下降42%，比3月份高14.4个百分点。在下游，除了农副食品加工业、烟草制品业、纺织服装业、家具制造业和汽车制造业以外，利润都有不同程度的增长；其中，汽车制造业利润下降6.7%，3月份利润增长18.7%。

就类型而言，消费品制造业和高科技制造业增强了对利润增长的支撑作用。4月份，规模以上工业企业新增利润中，消费品制造业占21.6%，比3月份增长9.8个百分点；高科技制造业占23.2%，增长19个百分点。原材料制造业占22.9%，比3月份下降15.2个百分点。

5)库存补货即将结束，主动补货转变为被动补货。4月末，成品库存同比增长10.4%，比1-3月增长2.2个百分点；自去年7月以来，补货已经持续了10个月，本轮补货即将结束。1-4月，成品库存周转天数为14.4天，同比减少0.7天，环比减少0.1天；应收账款平均回收期为38.4天，同比减少1天，环比减少0.2天；4月底，资产负债率为56.2%，同比下降0.6个百分点，连续两个月持平。

(证券时报新闻中心)