富荣基金于涛：把握转债“低吸”机会

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中国证券报(记者常贤河)自2017年以来，可转换债券(包括可交换债券)的市场表现一直疲弱。对于可转换债券的未来表现，芙蓉基金固定收益部负责人于涛表示，从长期来看，部分可转换债券表现出绝对价格低、转换溢价中低的特点，可以逐步关注低价可转换债券的配置机会。从中期来看，基调仍然是防范风险，等待黎明明或中长期更肯定的回报。从短期来看，市场波动的风险很高，而股票和债券指数下跌的概率仍然不小，因此有必要密切关注监管的程度和节奏。

根据于涛的分析，可转换债券市场自2017年以来一直疲软，第一季度的估值受到挤压。债务灾难之后，股市第一季度的波段市场并没有在可转换债券指数中得到反映。第二季度开始酝酿的严格金融监管和去杠杆化，对股票和债务构成了双重打击。可转换债券作为股票和债券基本面上的一个小品种，受到股价下跌和债券流动性影响估值的双重风险，全年表现弱于股票和债券。

从影响可转换债券走势的因素来看，在可转换债券历史上的大部分时间里，股票市场都是由股票驱动的。利率趋势将影响所有资产的价格。对于既属于债务型又以债券投资者为主的可转换债券，利率走势也至关重要，尤其是在股市波动的情况下。

因此，于涛指出，“在当前的市场结构下，货币信贷紧缩预期是股票和债券市场的共同主导因素，也是可转换债券走势的关键变量。”首先，从股市的角度来看，pmi、ppi、房地产销售增长率等数据都反映出经济增长的轨迹是先高后低逐渐清晰的，利润预期的下调伴随着无风险利率的上调将抑制整个股市的表现。短期内，结构性分化仍将继续，表现一定、估值较低的价值股仍将是熊市中的避风港；国有企业改革等主题机遇在动荡的城市也会有交易机会。其次，在债券市场，自上而下的金融风险防范和杠杆降低仍是全年的主旋律，我们预计央行的货币政策将保持中性和紧缩。然而，相对而言，随着对房地产投资、地方政府融资等行为的监管力度加大，未来经济上行的引擎动能逐渐减弱，债券面临的经济基本面环境好于股票。目前利率债券的收益率处于历史较高水平，具有一定的配置价值。但是，债券市场的风险还没有完全释放，所以交易应该谨慎。

从可转债供给的角度来看，于涛指出，可转债和可交换债券的计划规模已经超过2000亿元，近期会议的步伐加快。如果中国证监会调整可转换债券和可交换债券(信用发行)发行方式的市场传言能够实现，资本冻结对资本的影响将消失，可转换债券将具备大规模发行的前提条件，审批时间可能会缩短。然而，可转换债券的扩张是一把双刃剑，在短期和中期抑制了现有债券的估值。从长远来看，市场容量的扩大有利于交易的深度延伸，增强可转换债券的活性和可操作性。

在今年的可转换债券配置方面，于涛建议配置账户在市场急剧下跌的情况下逐步下调其筹码；交易账户可以在低位参与具有一定基本面和匹配风格的凭证交易，但它们应该很好地把握区间。