《财经》V课 | 朱民：特朗普改变市场预期，美股进入高风险阶段

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特朗普说了很多话，比如基础设施建设、放松管制、公司税改革和贸易战。特朗普在半夜两点睡不着觉的时候，在推特上向全世界表达了他的想法，但全世界都不知道他会做什么。清华大学国家金融研究所所长、前国际货币基金组织副总裁朱民在最近于清华举行的2017五道口全球金融论坛上发表主旨演讲，称特朗普的言论改变了人们的预期和行为，但仍不清楚他将做什么，这增加了全球经济的不确定性。

您的浏览器不支持视频标签(请点击链接观看第五课更完整的视频内容)。朱民直言不讳地表示，特朗普的政策从根本上影响了全球经济和金融稳定，一系列不确定性使利率和汇率风险成为当今世界最重要的金融风险。

美股的政策市场比a股差。美国大选前，美国10年期国债利率预计在2%左右，但特朗普上台后，这一预期发生了急剧变化，10年期国债利率升至3%，这是一个巨大的市场波动。因为他想在基础设施上投资1万亿美元，通货膨胀率有望上升，股市将飙升。特别是，与其政策相关的目标大幅上升。朱民表示，由于特朗普的政策预期，整个美国市场也随之波动，整个市场对美国利率的预期发生了变化。

朱民认为，在特朗普的预期之后，整个美国股市已经从相对安全的估值水平进入高风险估值区。从我们的周期来看，美国股市是周期的第九个阶段，已经进入周期的末期，而这个阶段是一个非常不稳定的阶段。特朗普提前将第九阶段推进到第十阶段，进入了高风险阶段。因此，这将对市场产生巨大的影响。

面对股市因执政预期而波动的局面，朱民开玩笑地说，我们一直说中国的股市是一个政策市场，我认为是美国，比中国更强大。

特朗普的政策是全球经济中最大的不确定性。在分析特朗普为何能改变市场预期时，朱民说，人是一种听故事、讲故事的动物。特朗普改变了这个故事，改变了市场预期，因此他改变了市场行为。

除了利率、债券和股票市场的波动，朱民分析称，特朗普的公司税改革也可能对全球经济产生重要影响。公司税具有全球竞争的因素。如果公司税低，资本将流入这个国家建造工厂，相应的预期收入也会增加。特朗普希望降低美国公司税的原因是为了提高美国企业的竞争力，并吸引更多资本进入美国。

朱民认为，特朗普的公司税调整将对全球经济产生巨大影响，因为它改变了全球资本配置和资本收益回报率。

虽然上述因素只在美国产生，但由于美元的全球货币地位和全球经济联系的紧密程度，朱民认为，所有这些都将传播到世界各国。

我觉得特别有意思的是，中国人认为特朗普(尤其是中国投资者)超过了美国人，因为在整个股市上涨的过程中，大量中国资本流入了美国市场。朱民表示，在美国股市上涨期间，许多中国资本流入美国市场，赚了很多钱，但他提醒投资者，美国股市已进入高风险阶段。

这种密切关系的另一个证据是，当美国国债市场的收益率曲线因特朗普的预期而上升时，中国国债的收益率也会上升，这是方向一致的。

此外，根据朱民的计算，假设美国gdp下降1个百分点，将导致加拿大和墨西哥分别下降0.9和0.75个百分点，对中国的影响将达到0.34个百分点。对于许多其他国家来说，由于美国是世界上重要的经济和金融大国，这种影响将更加间接。例如，如果美国国内生产总值下降1%，对法国增加值国内生产总值的影响将只有0.1%左右，但对中国和欧洲的影响将间接减少0.35%-0.36%。

特朗普政府的政策是不确定的，因为政策实施的细节和结果是不确定的。朱民说，财政政策将导致通货膨胀和汇率的变化。特朗普的货币政策取向和利润取向将导致美元汇率和利率水平的变化，从而导致全球利率的变化；如果将所有因素加在一起，当今全球经济和金融最大的不确定性是美国经济和特朗普政策的不确定性，这需要全世界的高度关注。

(朱敏/演讲易东明/文本编排)

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