美联储利率+中国经济数据的出炉 对债市不必太悲观

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周三(6月14日)，国家统计局发布了5月份的主要经济增长数据。当月工业生产增速保持稳定，略高于预期；投资增长率持续下降，房地产投资呈现拐点信号；消费者表现稳定。根据此前公布的外贸数据，经济增长数据脱离了年初的高水平，但没有形成大幅下滑。

经济增长放缓

基本上面对债券市场的最不利阶段已经过去，但可能不会产生明显的推动力。制度分析指出，目前基本面并不是债券市场运行的主导因素，中性货币政策带来的收益率短期约束依然明显，但基本面并不支持进一步的政策收紧。此外，债券本身的配置价值已经得到认可，空的收益率应该会继续上升，因此没有必要对债券市场过于悲观。现在可能是逐渐收集筹码的阶段。

在美联储宣布加息决定的前夕，中国国家统计局公布了5月份工业生产、固定资产投资和社会零售消费的经济增长数据。

统计局数据显示，5月份规模以上工业企业增加值同比增长6.5%，与上月持平，高于预期的6.3%。从这三个类别来看，5月份矿业增长率由负向转为正向；制造业保持稳定增长；电水燃烧生产和供应行业的增长率下降，这与发电的下降趋势一致。

五月份投资增长率继续下降。根据统计局发布的数据，今年1-5月份固定资产投资同比下降0.3个百分点，至8.6%，低于1-4月份8.8%和8.9%的预期。从结构上看，制造业投资增长5.1%，比1-4月增长0.2个百分点；民间投资增长基本稳定，1-4月增速略有回落，降幅为0.1个百分点；房地产开发投资增长8.8%，从1月到4月下降0.5个百分点，这是自2017年以来的首次下降。

同时，统计局公布，5月份社会消费品零售总额同比增长10.7%，增速与上月持平，消费增速保持稳定，但商品房销售持续放缓，减缓了建筑和建材销售增速。徐寒飞表示，从规模以上批发零售企业零售额的分割来看，房地产相关消费和汽车消费对整体消费的拉动力度仍保持在较高水平，而扣除这两项后的剩余部分连续第二个月下降。

不要对债券市场过于悲观

自第二季度以来，经济运行出现了一定程度的重复，部分数据增长放缓。市场对年度经济增长的判断正在得到验证。从5月份的经济数据来看，工业增速稳定，市场销售持续快速增长，进出口增速加快，但投资增速进一步回落，特别是房地产投资增速放缓，反映出需求不足的问题，经济增长可能会从第一季度的高点继续回落。

但是，也应该看到，虽然年初经济增长数据脱离了高水平，没有形成大幅下滑，未来经济增长可能会面临一定的下行压力，但这种变化更有可能以“转折线”的形式出现，而不是“拐点”，整体经济运行稳定没有发生根本性变化。

就债券市场而言，债券市场面临的最不利阶段基本上似乎已经过去，但未来可能不会有强劲的上行动力。从目前来看，经济明显下行的逻辑——政策放松——债券市场并不完全令人信服，市场对后续经济运行也不十分悲观。因此，货币政策仍然“不宽松也不紧缩”。方向仍然坚定。如果央行不开始投资低成本流动性，市场利率很难大幅下降空空间。

当然，基本面不支持进一步收紧货币政策。如果债券收益率明显高于历史平均水平，且配置价值得到普遍认可，除非出现异常流动性冲击或大规模外包赎回，否则市场大幅下跌的风险也在降低，边际积极因素正在积累。

分析师指出，目前采取激进策略是不合适的，但这可能是逐渐收集筹码的阶段。如果今年年中流动性好于预期，市场不排除会出现一波下跌。如果年中流动性比预期的更紧，利率将进一步上升，这也可能为波段操作带来机会。简言之，在现阶段，没有必要对债券市场过于悲观。