华商基金蔡建军：结构性行情有望延续 研究精选三大方向

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中国证券报(记者文成)近日，以“长夏城市投资机遇”为主题的中国商业基金战略会议在京召开。中国商业基金研究与发展部副总经理、中国商业研究与选择混合基金(004423)拟任基金经理蔡建军在会上表示，当前市场不具备大幅波动的条件，仍将以结构性市场为主。目前，我们关注的是大消费、被低估的蓝筹股和新兴产业中基于价值的成长股的概念。

市场很难大幅波动，它仍受结构性市场条件的支配

2017年第一季度，国内生产总值增长6.9%，好于市场预期的6.8%。特别是工业增加值、私人投资和居民消费数据远好于市场预期，表明当前国内宏观经济形势依然稳定并有所改善。

据此，拟出任中国商业研究精选混合基金基金经理的蔡建军指出，决定股价的三大因素是流动性、企业盈利能力和市场风险偏好。目前的市场形势与2012年相似，大的系统性风险已经释放。经济复苏的过程进一步从上游和中游向下游传递，企业利润明显提高。在投资方面，虽然由于政策调控，一、二线房地产的销售增速有所放缓，但在三、四线市场去库存化的推动下，新启动的房地产投资并不悲观。与此同时，受益企业的利润有所提高，新启动的制造业投资稳定并出现反弹，基础设施投资保持在较高水平。因此，空的投资下降幅度不大，而出口和消费相对稳定。因此，目前稳定的宏观经济形势如下。然而，中性的流动性吃紧的局面将对市场形成一定的约束。通货膨胀和外部利率上升使得货币政策难以放松，市场的整体风险偏好处于相对较低的水平。因此，股市没有机会大幅上涨，更多的是基于结构性市场。

经济和股票市场都在为稳定、研究和选择而努力

关于近期的投资策略，中国商业研究精选混合基金的基金经理蔡建军在会上表示，他对三大方向持乐观态度。

基于以上宏观分析，蔡建军首先关注的是大消费的概念。随着消费对国内生产总值贡献率的不断提高，消费产业的主导表现强劲。消费类股不再是简单的防御性品种，收入水平上升和人口结构变化是消费升级的根本动力。

在大消费的概念上，蔡建军更看好品牌溢价能力强的目标。例如，2011-2015年，白酒、汽车、家具和家电行业的龙头企业复合增长率为20-30%，高于同期行业增长率。蔡建军表示，主营业务优秀、份额不断提高的龙头企业仍是目前相对稳定和乐观的目标。

其次，选择基于价值的成长股。中国商业研究精选混合基金(China Business Research Selected Hybrid Fund)的基金经理蔡建军认为，从整体趋势来看，今年a股与经济的定位是一致的，基本上是在争取稳定。在过去的一年半时间里，整个a股市场经历了去杠杆化，市场已经达到了一个相对较好的估值水平。特别是，许多成长型股票已经在很大程度上进行了调整。对于这些成长型股票，估值与增长的匹配程度将是未来很长一段时间内选股的核心关注因素。蔡建军表示，在未来的投资中，他将重点研究和选择价值型成长股，关注产业结构变化和产业链价值重构给龙头企业带来的投资机会。目前，在消费电子、医药和环保领域，有许多股票的估值与增长之间有很好的匹配。

第三，现阶段，在市场风险偏好较低的背景下，股票的流动性对资产配置仍有很大压力，被低估的蓝筹股仍有较强的配置价值。