包装纸涨价贯穿二季度 行业迎多重利好

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据百川信息监测，端午节后，国内包装纸市场已推出另一轮淡季价格上涨。在过去的两天里，山东、河北和吉林的九家造纸企业宣布将瓦楞纸的价格提高100-400元/吨。这一轮涨价离前一轮只有一个月了。目前，中国120克高瓦的最新主流价格为3200 -3350元/吨，自第二季度以来上涨了近24%。这一轮上涨意味着，自4月份以来，国内包装纸价格每月都在上涨，而且上涨持续到第二季度。受价格上涨的刺激，国内包装纸的龙头企业玖龙纸业周四上涨6.6%，创下3月中旬以来的新高。

该行业认为，造纸行业正在欢迎多种好处。首先，6月以后，行业将逐步进入旺季，下游需求将大幅增加；其次，像玖龙纸业这样的大型企业在6月份开始进入一些造纸机的50天维护期。环境保护部要求在6月30日前完成所有造纸企业的排污许可证发放工作，不符合环保标准的中小生产企业将被迫停产。生产能力有所增强和收缩；第三，近期人民币升值将有助于降低造纸企业进口纸浆和废纸的成本。行业景气度持续上升，上半年晨鸣纸业、山鹰纸业等造纸企业业绩超出预期。

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华泰有限公司:基于造纸化工行业的布局，业绩的大幅增长有望持续

收入稳步增长，利润大幅增加。华泰股份公布2016年年报:公司实现营业收入108.1亿元，同比增长14.79%，利润总额3.01亿元，同比增长201.50%，上市公司股东应占净利润1.82亿元，同比增长181.90%。公司各项业务稳步增长，高业绩增长主要得益于票据业务价格上涨和财务费用大幅降低。16年财务费用为3.51亿元，同比下降32.01%，主要原因是16年期贷款利率下降，银行贷款同比减少。

纸张业务稳步增长，公司产品多样化。2016年，公司造纸行业实现营业收入86.93亿元，同比增长10.75亿元，综合毛利率11.92%，同比增长0.85个百分点。按项目划分，新闻纸/文化纸/铜版纸/包装纸收入分别为24.06/23.95/20.10/12.45亿元，同比变化为-16.43%/+30.69%/+6.02%/+11.98%，毛利率变化为+0.36/+1.1%。文化纸和铜版纸的毛利增长得益于10月16日纸张价格的大幅上涨。新闻纸收入的减少是由于产品结构的调整。在新闻纸需求持续低迷的情况下，公司对东营华泰、河北华泰、广东华泰等新闻纸机械进行了技术改造，通过调整原料结构和产品结构，成功开发出高档文化纸、环保媒体纸、瓦楞纸等新产品，实现了公司产品的多元化。

化学产业链延伸、未来产能释放和利润提升。化工行业作为公司的另一个支柱产业，2016年实现销售收入19.23亿元。围绕原盐开采、产品深加工等价值链两端，公司重点推进华泰清河8万吨环氧丙烷项目、25万吨离子膜烧碱搬迁项目、10万吨苯胺项目、5万吨丁苯胶乳项目等一系列产业延伸项目的实施。此外，精细化工项目仍在建设中，这将增强未来化工企业的整体竞争力。2016年下半年烧碱价格持续上涨，平均出厂价从2016年初的1300元/吨上涨到2017年2月的2100多元/吨。预计公司烧碱产能的逐步释放将进一步促进未来的业绩。

溶解浆价格的上涨趋势仍在继续。公司的子公司安徽华泰，拥有10万吨溶解浆的生产能力。溶解浆业务16年的收入为6.36亿元，约占总收入的6%。溶解浆在2016年第三季度有所上升，最高升至8700元/吨，之后价格有所下降，但上升趋势在17年内再次延续，行业的高度繁荣有望带动公司未来业绩的增长。

预计17-19年净利润分别为513.57万元和6.67亿元，每股收益分别为0.44元、0.49元和0.57元。随着产品结构调整的推进和化工产品新产能的推出，预计未来几年性能将快速提升。

井陉纸业:包装原纸出现弹性，投资收益提供性能安全缓冲

公司公布了2016年年度报告和2017年第一季度，除了非净利润的高增长外，单季度收入量有所增加。2016年，收入36.81亿元，同比增长24.6%。净利润(归属于上市公司股东)3.19亿元，同比增长2639.6%，与预期一致，每股收益0.29元，非净利润1.41亿元，同比增长1490.1%；其中，第16季度实现收入11.56亿元，同比增长41.6%；净利润(归属于上市公司股东)1.47亿元，同比增长3279.9%。2017年1-3月，收入9.74亿元，同比增长28.7%，净利润(归属于上市公司股东)1.3亿元，同比下降20.1%，与预期一致，归属于母亲的非净利润为1.29亿元。

因为16q1的净利润几乎全部来自于出售沙浦爱思股份的投资收益；17q1全部来自造纸行业；17q1扣除非净利润同比增长214%,包装原纸受益于价格上涨带来的灵活性，16q4和17q1均推动公司主营业务业绩快速增长。公司预测，17h1年返母净利润约为2.3亿元~ 2.83亿元，同比增长30.0%~60.0%。公司的分配计划是每10股分配0.7元。

纸板和瓦楞纸的价格上涨，主要业务表现的弹性出现。需求方纸板瓦楞纸行业受益于电子商务需求的爆发；供应方受益于环境保护，并加强了淘汰落后产能，导致行业集中度上升。自2016年下半年以来，随着废纸、煤炭和运费成本的快速增长，成本通过持续的价格上涨迅速传导。每吨毛利和每吨净利润显著提高，单季度毛利率达到上市以来的新高:2016年，纸箱和瓦楞纸收入增长18.2%，毛利率增长1.16个百分点，达到14.7%，综合毛利率达到13.9%。

在Q1 2017年，包装原纸的价格进一步提高，这有助于收入的增长。综合毛利率进一步提高至24.9%，创下公司上市十年来的新高，一季度原纸销量近25万吨。行业景气预计将继续保持在较高水平，公司120万吨箱板纸的产能将进一步释放其主要性能弹性。大型造纸厂受益于更严格的环境保护。公司是第一批获得环境保护部排污许可证的企业(仅有19家)，受益于环境保护力度加大背景下小工厂关闭行业的集中趋势；利用废纸造纸，我们将从2015年7月开始享受增值税退税政策，2016年的增值税退税将为1.2亿元(非营业总收入为1.25亿元)，这将继续为业绩增长做出贡献。

家庭用纸生产能力、原纸产量和oem产品量；消除包装行业落后产能，提高资产质量。1)家庭纸张收入很高。该公司在上一个项目中筹集了68，000吨家庭用纸，历时16小时，并投入运营。2016年，家庭用纸年产量为44100吨，产能利用率约为75%，销售量为36900吨，相应收入为2.67亿元，同比增长318.0%。2017年，我们将保持以原纸为基础的生产结构，开发具有抗过敏、保湿、保湿功能的特殊面纸，提高生活用纸的毛利率。2)淘汰落后的包装能力，建设新的高速纸箱生产线。2016年，公司处置了长期亏损的浙江晶特，停止生产，并租赁了位于四川晶特的厂房。1亿平方米的高速纸箱生产线在16年内落地，包装资产得到有效优化。

投资收入有助于业绩和市值估值的安全缓冲。该公司目前在上市公司沙浦爱思持有总市值约6.5亿元人民币，在新三板公司艾特科持有总市值约1.31亿元人民币。公司宣布将在第二季度继续出售沙普爱思的部分股权，并贡献投资收益；同时，公司持有平湖龙华实业和北斗天汇的股权，并获得稳定的投资收益，这将成为未来几年的业绩安全缓冲。

得益于纸板和瓦楞纸供需状况的改善，公司的每吨利润大幅提高，预计2017年将保持较高水平。经过3月份的调整后，包装原纸价格继续上涨，每吨利润保持在较高水平。公司的主营业务，箱板纸，建立了稳定的性能弹性。

太阳纸业:可转换债券取代非公开发行，老挝项目继续顺利推进

公司前期宣布计划以不低于5.48元/股的价格非公开发行3.28亿股，为老挝年产30万吨的化学浆项目的建设筹集18亿元，并补充营运资金。今天，公司终止了a股的非公开发行。同时，公司公布了a股可转换公司债券的公开发行计划，并发行了期限为5年的可转换债券。债券期限自发行后6个月开始，转换价格不低于招股说明书公告前20个交易日的平均价格和公司前一个交易日的平均交易价格。

用可转换债券取代非公开发行以减少股份稀释&以低成本发行债券有助于公司提高每股收益。考虑到融资环境和时机，公司用可转换债券取代了非公开发行。老挝30万吨化学浆项目正常推进，未受影响，预计2018年第二季度投产。这种融资方式改变后，发行速度快于非公开发行，保证了公司新产能建设的顺利进行。同时，公司可转换债券的利率将通过与承销商协商确定。由于可转换债券具有潜在的转换价值，一般利率低于同一发行人的普通债券，降低了公司的融资成本，节约了财务费用。

公司产能释放期已经到来，纸制品和溶解浆销量快速增长:2016年，公司销售纸制品230万吨，纸浆77万吨。近年来，公司新增的机制纸和溶解浆产能不断释放。公司30万吨轻纸改扩建项目于2015年9月投产，邹城35万吨溶解浆和50万吨低重量牛皮箱板纸分别于2016年顺利投产。未来，公司的新产能将继续释放。2018年第一、二、三季度将分别投产20万吨高级特种纸、30万吨老挝化学浆和80万吨高级纸板。新产能的不断释放将有助于未来各种产品的生产和销售继续增长。

由于对溶解浆价格反弹持乐观态度，该公司的溶解浆因其2016年的表现而成为明星产品。该公司的连续烹饪成本明显低于其竞争对手。最近，由于下游粘胶价格的影响，溶解浆价格有所调整。据估计，17年后溶解浆的供应量将在400万吨左右(进口250万吨)。亚太森博除了20-30万吨的潜在新增产能外，新增产能较小，供需仍保持紧张平衡。未来，预计公司2017年、2018年和2019年的净利润分别为15.8亿元、19.7亿元和21.2亿元，同比分别增长50%、24%和7%。

[编辑:何晏]