多品牌战略的稳定布局

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然后 【简介】考虑到公司是快速发展的户外用品行业下的品牌服装，在渠道一、二线城市具有先发优势，在延伸和内生增长方面都有良好的发展势头。多品牌战略已经开始稳步展开。我们对公司的未来发展持乐观态度，并保持购买评级。 外延扩张与内生增长

2011年，公司实现营业收入7.54亿元，营业利润1.23亿元，净利润1.07亿元，同比分别增长73.64%、89.93%和98.81%，连续多年保持高增长，营业收入和净利润复合增长率分别达到59.66%和120.49%。

2011年，公司终端门店数量达到1041家，其中直营店144家，特许店897家，比2010年底分别增长46家和329家，整体开业增长率达到56%，其中特许店增速高于直营店。该公司在2011年保持了高速扩张，主要依靠子公司来降低其渠道。在目前一线城市户外市场竞争加剧的情况下，公司优先考虑二线和三线城市，始终保持终端门店数量的优势。

根据中国品牌网的年度数据，公司的平均销售增长率与上半年同期相比持续稳定增长，达到16%以上。在高速扩张渠道的同时，公司确保了与去年同期相比的门店运营质量，以及公司未来快速增长的可持续性。

多品牌战略的稳健布局

在外部专业战略咨询机构的帮助下，公司通过对户外市场、消费者需求和消费习惯的深入分析，确立了狭窄而深刻的品牌发展方向。它在相对专业的户外运动领域准确定位了现有的开拓者品牌。同时，将推出两个新品牌的电子商务户外市场和中高档休闲户外市场，计划分别于2012年和2013年夏季上市。这将有助于公司在升级消费和改变消费习惯的过程中，在市场中处于领先地位。公司将以稳健的态度进行上下品牌探索，成为公司未来高绩效成长的主要吸引力。

固有品牌价格略有下降，坚持高性价比的定位。

从公司2012年春、夏、秋、冬两个订单来看，2012年探路者品牌产品平均终端价格较去年同期略有下降。面对人造面料等成本不断上升的成本压力，公司推出了一批特别定制的特价新机型，并从设计源头开始成本控制，从而保持了产品的整体性价比定位。我们认为，这一措施反映了公司对产品价格的清晰理解和定位，符合公司在未来三年引入战略咨询机构进行竞争力分析的战略，并在哥伦比亚和乐斯福的竞争格局中保持更有利于消费者的产品价格区间和稳定的价格格局。

年轻品牌向下延伸，稳步探索在线渠道

公司计划与公司29名核心员工、现阶段13家重要加盟商、外部战略投资者钟家福先生共同投资成立京港户外用品有限公司(暂定名)，打造新的电子商务品牌ACANU(中文名称:Arkano)。公司计划以自有资本投资1500万元，占注册资本的75%。公司遵循独立设计+外包生产的模式，通过电子商务网络渠道实现销售。管理团队由开拓者领导，并雇佣了一个具有电子商务运营经验的团队。拟设法定代表人兼总经理为洛图斯基产品网络技术(北京)有限公司供应链副总裁陈琳先生，公司为新品牌管理团队建立了为期三年的绩效考核指标和股权激励计划，有利于激励和约束机制的完善。该品牌预计将于2012年夏季上线，预计将在2014年为公司带来更大的利润贡献。

从消费群体定位来看，新品牌ACANU将聚焦于22-28岁的网购主要消费群体，他们对价格更敏感，在着装风格上更具个性和自我。因此，该品牌将进一步拓展户外概念，倡导城市旅游，通过更人性化的价格、更年轻、更时尚的色彩和风格，迎合这一消费群体的消费习惯和需求。这种延伸与泛户外时代的到来是一致的。

在过去的两年里，户外产品的在线零售额呈现出快速增长。据中国纺织行业协会户外用品分会统计，2011年，除专业户外用品商店和百货商店的传统销售渠道外，通过互联网等其他渠道销售的户外用品在国内户外用品市场的零售额达到8.9亿元，年增长率为53.4%，占国内户外用品零售总额的8.3%，并呈逐年上升趋势。

随着网上购物和电子商务的兴起，越来越多的户外品牌开辟了网上销售渠道。截至目前，仅淘宝商城就已经进入了200多个国内外户外品牌。粗略估计，每个品牌的年平均销售额只有290万左右，与107.6亿元的总零售额和717个户外品牌相比仍处于较低水平。目前，没有权威数据显示哪些户外品牌在网上购物市场占据绝对领先地位。因此，开拓者公司将适时推出新的电子商务品牌，为消费习惯的改变做好准备，抓住市场机遇。

高端品牌向上延伸，高质量的资源合作有所帮助

本公司与江苏佳茂商业有限公司签署了合资意向书，同意本公司与佳茂商业有限公司共同出资成立一家户外合资公司。合资公司享有30年的户外相关资源及其所有相关权益，均由嘉茂商业公司免费合法收购。同时，合资公司负责处理相关义务，如发现公司的品牌使用费或相关协议中列出的保证金。合资公司由嘉茂商业控股。公司以现金投资，持有不少于35%的股权。在合资公司三年内达到设定的经营业绩目标后，佳茂商业可选择将佳茂不少于16%的合资公司股权出售给探路者公司。

在独立管理团队成立之前，探路者公司将全面负责合资公司的经营和管理，并收取委托管理费。该品牌预计将于2013年上线。预计它将在运营的第三年盈利。考虑到13年和14年的计划亏损，开拓者公司将在头两年分别收取100万元和200万元的佣金管理费。第三年，佣金管理费将根据合资公司计划中的净利润指标收取。如果佣金管理费未达到约定净利润考核指标的80%，则不收取佣金管理费。低于考核标准但高于考核标准80%的，按合营公司实际实现净利润的25%乘以考核利润的实际完成百分比收取。达到或超过约定考核指标的，按当年实现净利润的25%收取，超出部分可作为超额绩效奖励收取。

发现号探险队品牌源自美国的发现号探索频道。这是一款面向20-45岁消费群体的中高档休闲户外产品。它追求时尚美学和功能性之间的完美平衡。这是探索频道内涵属性的延伸，是一个高品质、高专业的品牌。DiscoveryCommunications隶属于在纳斯达克上市的全球最大的纪录片媒体公司Discoveries。它于1985年开始广播，是世界上分布最广的电视品牌。它的目的是帮助人们探索世界，满足他们的好奇心。目前，它已惠及全球160多个国家和地区的3.06亿多个家庭。然而，DEI(DiscoveryEarPreventionAl)负责在美国以外的市场推广DiscoveryCommunications旗下的所有国际项目和产品。自2011年11月“发现探险”品牌发布以来，该品牌已通过寻找合作伙伴和完全授权的方式在欧洲的英国、意大利、德国、法国、亚太地区、中国、韩国、东南亚等国家推广。目前，其在意大利和韩国的户外产品已经开始运营。

在国内市场的户外品牌中，与之相当的品牌是天伯伦，其价格定位略低于天伯伦的国内终端价格。合资公司将成立一个独立的设计团队，引进外部专业设计力量。在渠道方面，关注一线和二线城市，采取类似探路者品牌加盟商的策略，以直接经营为主，以直接经营为辅。凭借合资伙伴名下的优质渠道资源和丰富的品牌连锁经营经验，目前是体育品牌耐克、李宁、安踏在江苏9个地区的授权代理商，经营耐克、李宁、安踏体育品牌的门店约1400家，2011年营业收入约20亿元(未经审计)。

利润预测和评级

预计公司2012年至2014年的每股收益分别为0.67元、0.97元和1.43元，2012年至2014年的市盈率分别为31.0倍、21.6倍和14.6倍。考虑到公司是快速发展的户外用品行业下的品牌服装，在一线和二线城市都有渠道上的先发优势，在延伸和内生增长方面都有良好的发展势头。多品牌战略开始稳步发展。我们对公司的未来发展很乐观，应该得到一定的估值溢价。考虑到目前整体品牌服装行业的估值下降，6个月目标价格下调至23.45元，是2012年市盈率的35倍，维持了购买评级。

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