国际油价持续低迷 航空股迎业绩改善良机

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受美国原油产量和库存高企等不利因素影响，国际油价近期持续下跌。本周，五月原油期货下跌了大约2.7%，布伦特五月原油期货下跌了大约1.9%。欧佩克减产未能显著支撑原油的下跌。

美国能源信息署(eia)周三报告称，截至3月17日，美国原油库存增加了500万桶，远远超过预期的200万桶，这是11周内的第10次增加。根据eia数据，美国国内原油库存总量已达5.331亿桶，创历史新高。

随着国际油价持续走低，该机构预测，国内成品油零售价格将在3月28日(下周二)迎来今年最大跌幅。据卓创信息，截至3月22日收盘，国内油价调整所参照的原油变化率为-6.04%，相当于汽油和柴油每吨减少260元，折算成每升92元。汽油价格下跌0.2元/升，柴油价格下跌0.22元/升。

统计数据显示，燃油成本占国内航空公司所有成本的比例最高，超过30%。低油价将降低航空公司/航空公司/公司的成本，并获得更高的毛利率，这有望改善经营业绩。

相关概念股:

上海机场:航线和收入结构不断优化，长期价值不容乐观

公司公布2016年业绩:营业收入69.51亿元，同比增长10.60%；归属于母公司的净利润为28.06亿元，同比增长10.83%，每股收益为1.46元，与预期一致。

航线结构继续优化，收入增速快于业务量增速:2016年，公司实现飞机起降47.99万架次(增长6.84%)，其中国内和国际起降分别增长5.91%和10.30%。2016年3月至2017年1月，浦东机场放行率持续低于民航总局75%的标准线，飞机起降增加明显放缓。然而，得益于持续的出境旅游热和航空公司/航空公司/航空公司/航空公司的国际运力增加，公司的航线结构继续优化，国际航班比例增长1.17%，达到37.83%，促进了收入增长快于业务量增长。

2016年，公司实现旅客吞吐量66，002，400人次(增长9.82%)，其中国内和国际旅客吞吐量分别增长7.71%和14.72%，旅客吞吐量增速继续引领飞机起降增速。

商业租赁收入大幅增长，促进了收入结构的不断优化:2016年，公司实现营业收入69.51亿元，同比增长10.60%，其中航空空性收入35.12亿元，同比增长9.91%，比去年同期增长速度低2.16个百分点，主要原因是与架次相关的收入同比增长。空非航空性收入34.4亿元，同比增长11.31%，同比增长4.75个百分点，主要得益于商业租赁收入的增长(+14.58%)。非航空收入比重提高0.28个百分点，达到49.48%，收入结构继续优化。

运营成本快速增长，毛利率略有下降:2016年，公司运营成本为38.14亿元，同比增长12.26%。运营成本的增加主要是由于人工成本和运营成本的增加，分别增加了11.13%和16.75%。人工成本的增加主要是由于本期员工工资的增加，而运营成本的增加主要是由于业务量的增加、委托管理费和其他运营费用的增加以及场地和资产租金的增加。由于成本增速快于营业收入增速(+10.60%)，公司毛利率同比下降0.81个百分点，至45.13%。

投资收益大幅增加，利润增加:2016年，公司实现投资7.3亿元，同比大幅增长19.92%，主要是由于公司重要关联企业投资收益同比增长。其中，上海浦东国际机场航空空石油物资有限公司净利润同比增长33.1%，达到9.37亿元，投资收益。

深圳机场:2月份的数据继续改善，或者说免税租金的涨价是好事

各种因素导致数据逐月减少，并逐年显著改善。

国际航线预计将以突破性的方式增长，或者免税租金将有利地增加:该公司在“十三五”期间被战略性地定位为国际枢纽。该公司目前占国际航班的不到5%；据估计，到2020年，这一比例将增加到10%，国际航线的增长将大大增加深圳机场的收入。根据敏感性分析，如果国际航班比例增加1%，2017年全年净利润将增加4.22%。国际航班的增加也将有利于免税商店的收入。在国内主要枢纽机场免租金上涨的大环境下，深圳机场也有这样的预期。

优化运营，尽快释放产能，roe进入平稳上升周期:机场双跑道模式优化，产能有望增加。从“一降一升”优化到“两升一降”，空未来将进一步优化；高峰时段的起降次数预计将增加到52次，准点率得到保证，生产能力可能进一步释放。目前，公司净资产收益率已进入恢复通道，预计将在2010~2011年上升至峰值水平。

机场费涨价指日可待，强劲的业绩弹性稳步推动利润增长:空航空改革加码，机场费调整有望落地。预计今年上半年涨价计划有望取得突破。深圳机场作为国内航线在上市机场中所占比例最高的机场，其价格上涨带来的性能灵活性最高。根据敏感性分析，如果国内航空公司内部收费标准总体提高10%，2017年全年净利润将增长28%。

利润预测和投资建议:预计公司16~18年归属于母公司的净利润分别为585，711和8.49亿元，对应每股收益分别为0.29，0.35和0.41元。2018年市盈率为25~27倍，相当于10.25~11.07元的估值。

白云机场:中国免高额佣金招标，机场免税增量显著

高成本投标使机场获得利润。根据五个投标人的报价，前三名的佣金比例为38%以上，比基础价格的26%的佣金水平高出12个百分点以上。根据中国豁免招标方案:1)在1)t2投入使用前的第一阶段，第一年月保证租金为3244万元(基价的8.7倍)+佣金比例为39%，相当于年销售额3.9亿元，预计年租金贡献1.5亿元；2)T2投产后的第二阶段，第一年的月保证租金为2356(T1)+3533(T2)，提成比例为42%，折合年销售额约为7.1亿元，年免税租金近3亿元。为巩固国内免税地位，中国免税品以较高的销售保证率和佣金率投标，第二阶段报价排名第一；作为招标方，公司受益于免税业务的大幅增长。

新的免税潜力预计将提振低估值。目前，由于航站楼生产能力不足，公司的出境免税业务是固定租金模式，收入和利润规模很小。t1免税入境(约300-400㎡)和t2免税入境(约700㎡)的增加，预计将带来约3亿元的免税租金收入，未来t2免税出境也值得期待(中国豁免预测白云机场的出境免税销售额约为入境免税的三倍)。目前，公司的市盈率分别为12倍和1.5倍，是机场行业的最低估值水平。据估计，目前的低估值水平基本上已经包含了t2投产后利润周期性下降的不利预期，但t2投产后出入境免税业务带来的新利润的贡献还没有被充分预期，免税竞价的推广肯定会提振目前的低估值。

业务量稳步增长，内部价格上涨的灵活性居于前列。考虑到春节期间高峰转移的影响，今年1月和2月的累计飞机起降/旅客吞吐量同比增长7.1%/12.6%，高于去年同期的累计业务量增长(分别为4%/4.9%)。当新的航运季节改变时，该公司将努力把高峰时段批准的起飞和降落次数从目前的69架次增加到以前批准的71架次。据估计，年业务量增长率仍有望保持在6%左右的稳定增长。此外，机场价格改革预计将在今年推进，如果有实质性进展，预计将提振机场部门的估值；据估计，如果国内航空公司的起降费和客运服务费增加10%，公司的利润增长率预计将达到14%-17%，绩效弹性仅次于深圳机场。

[编辑:何晏]