3月企业信用债总量超4500亿 地产、煤炭和钢铁存量最多

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现有债券的集中到期和新发行债券数量的急剧下降可能会对企业的再融资和现金流量产生影响，特别是对于盈余行业，寻求新的融资渠道非常重要

今年3月，信用债券市场暗流涌动，风险预警和停止交易成为高频词汇。大量信用债券将于3月份到期。

3月13日至16日，据报道有11只债券被转售，转卖价格为100元/张。与此同时，12个江泉债务违约。

最近，有不少债券让投资者感到紧张，比如11刘桦债券，也有一些债券发出了风险警告。

3月是公司债券到期的高峰期。据统计，3月份偿还的企业信用债券总额超过4500亿元。

从目前企业信用债券的存量来看，最大的行业是房地产、煤炭和钢铁。自2016年10月以来，监管机构提高了这三个行业的发债门槛，导致企业信用债券的发行量大幅下降。

国际评级公司惠誉评级(Fitch Ratings)公司研究部副主任张顺成表示，过去三个月，公司债券的发行量大幅下降，同比下降60%。

新发行债券数量的大幅下降可能会影响企业的再融资和现金流，尤其是对这些过剩行业而言，寻求新的融资渠道至关重要。

暗流经纪人长期以来一直提醒投资者最近更有可能违约的债券。12江泉债务、11刘桦债务和江西能源都上市了。

事实上，12江泉债务已经违约。它原本计划在3月13日派发利息和债券本金。截至13日，华盛江泉集团有限公司已支付利息，但未能分配此次回购的债券本金。

华盛江泉集团于2012年3月发行了12只江泉债券，总额为8亿元。这些债券可以在5年后转售，并在上海证券交易所和银行间债券市场进行无担保交易。根据发行条款，在存续期间，利息将于每年3月12日支付，2017年的利息支付将推迟至3月13日。

该债券登记于3月1日至7日转售。根据华盛江泉之前的公告，此次转售实际登记为177，232批，第一手金额为1000元。

转售资金本应在3月13日发放，但华盛江泉集团只支付了利息。

中介机构已经开始提示12江泉债务的风险。债券发行时，鹏远信用评级为aa，但后来几次下调，现在为bb/负值。中国国际金融公司给出的评级为4-，2016年7月降至5-的最低水平。

华盛江泉集团短期净负债高，未售债券高达33亿元。2013年5月，华盛江泉还发行了6亿元7年期债券，可在5年后转售。同时，公司对外担保金额极高，2015年底达到85亿元。

华盛江泉在2015年遭受了巨大损失，2016年底其货币资金只有2.5亿元。毫不奇怪，它未能按期返销。

刘桦债务是另一个需要关注的债务。11刘桦债券于2012年3月发行，期限为7年，可在5年后转售。发行人柳州化工股份有限公司，发行额为人民币5.1亿元，在本所上市。目前，该债券正在进行转售登记。转售登记并不意味着发行人实际上销售回来。

早在2月15日，11刘桦债券就发布公告指出赎回风险，称其将面临暂停上市交易和偿还转售资金的风险。公告发布后，债券价格从95.22元跌至2月17日的85.37元。2月18日，11刘桦债务再次发布公告，称已形成初步的资金解决方案，并努力按照融资协议及时妥善解决11刘桦债务的转售和赎回问题。20日和21日，债券价格升至98.5元。

债券由刘桦集团担保，发行之初，上海新世纪评级公司的评级为aa/aa。然而，11刘桦债券已经暴跌，其评级被多次下调，目前为b/b，前景不容乐观。

尽管发行人表示，它已初步形成了一个资本解决方案，但发行人的利润继续恶化，存在贷款违约和税收拖欠的情况，因此仍存在到期时能否回购的风险。

截至2016年第三季度，刘桦股份实现营业收入16亿元，归属于母公司的净利润-4亿元。如果2016年刘桦经审计的归属于上市公司股东的净利润仍为负，刘桦债务将在结果公布后11天暂停上市交易。

然而，刘桦股份的最大股东柳州化工集团却得到了柳州SASAC的支持。最后，地方政府是否会提供支持也是影响11只刘桦债券能否顺利回购的一个重要因素。3月27日是转售刘桦债券的资金到达日期。

还有几只债券已经公布了业绩或业绩预测，包括16只怡化债券和江西能源。

2月9日，作为16只怡化债券的受托人，蔡襄证券发布了投资风险公告。怡化债券的发行人是湖北怡化化工有限公司..

1月26日，公司发布业绩预测公告，预计2016年上市公司股东应占净利润为-10.5亿元至-12.5亿元。

16怡化债券于2016年3月发行，总额为人民币6亿元，为5年期债券，可于3年后转售。发行时信用评级为aa+，在深交所双向上市。

2月下旬，中国程心宣布，湖北怡化集团有限公司主体和怡化mtn002债务被列入可能降级的观察名单。

虽然离转售期还很远，但收益的急剧下降可能会导致债券价格下跌。

江西能源集团公司(以下简称江西能源)及其债券最近也有所下调。中国程心于2月15日宣布，已将江西能源及其15家江西能源mtn001和15家江西能源mtn002的aa评级下调至aa-，而08江西煤电债券之所以保持aaa评级，是因为中国国家开发银行提供了完全无条件、不可撤销的连带责任担保。

1月25日，江西能源的子公司安源煤业宣布了业绩亏损，并预测2016年经营业绩将出现亏损。归属于上市公司股东的净利润约为-20亿元。2016年前三季度，江西能源累计资产减值损失8.21亿元，净利润损失19.08亿元。

江西煤炭债券发行于2008年1月，当时江西能源集团仍是江西煤炭集团。发行总额5亿元，期限10年。债券离到期不到10个月。

转售条款不难看出。上面提到的大多数带有风险警告的债券都有转售条款。

所谓转卖权，是指在发行之初就规定的权利，投资者可以根据发行人是否提高利率和提高幅度，选择继续持有债券或向发行人转卖全部或部分债券。发行者有权提高利率，投资者有权将其出售。在发行人宣布是否加息及加息幅度后的五个交易日内，投资者可以通过指定的交易系统进行转售申报。申报期内未申报的，视为放弃转售、继续持有债券并接受利率调整决定。

例如，12江泉债券是一种7年期债券，在2012年发行的5年期债券到期时可以回购，票面利率为8.4%，这意味着投资者可以在2017年3月12日行使回购选择权。

大多数发行这种有转售条款的债券的发行者是一些条件差的行业，如钢铁和化工行业。

转售条款是对投资者的一种保护。最终，本金会被支付。此外，如果提高利率，它将成为利率债务，价格波动相对较小。王，易蓉，申银万国债券的分析师，说。

王说，他不推荐这样的债务。尽管带有转售条款的债券似乎是有保证的，但投资者可能会损失资本收益。在转售期，利息是根据应计利息支付的，因此利息的金额需要根据具体的转售日期和招股说明书确定，不一定是全年的利息。

债券利息每年计算一次，不包括复利。同时，发行人不得在转卖期后的续展期内提高利息。

刘桦债券的发行人在过去两年中决定不提高利率，但仍保持在7%。此外，当这些公司行使回购权时，鉴于发行人的情况，投资者通常会以很高的比例进行回购。

14铁岭债券是一种5年期债券，可在3年后转售。投资者可以在2017年3月6日行使回购权。当时，债券的发行量为10亿元。1月19日，发行人公告显示，该债券登记转卖本金为9.29亿元，在日本转卖支付的利息总额为10.08亿元，转卖率超过90%。

铁岭债券的公告也表明，未来两年的票面利率不会调整，将保持在8.45%不变。

因此，尽管发行人有权在后期提高利率，但并非所有发行人都愿意提高利率，导致转售比例非常高。投资者更担心的是，如果他们不回购，这些债券可能有停止交易的风险。

根据交易所的规定，如果发行人连续两年业绩不佳，债券将面临在交易所停止交易的风险。

王表示，近期债券市场的违约风险预警并没有特别加快，但出现了很多停盘现象。

现在是该公司发布年度报告的季节，连续两年亏损的企业需要暂停交易。这些债券大多集中在钢铁、煤炭和化工等行业。

银行业一位负责资产管理的人士也表示，银行倾向于购买一些高等级信用债券，而该行业更喜欢银行信贷、公用事业和城市投资债券。一旦过剩行业被警告有风险，它们肯定会选择出售。2016年，该银行出售了格陵兰岛的债务。

股票风险房地产、钢铁、煤炭和化工行业的债券存量最大。

房地产债券存量为23526.94亿元，煤炭行业债券存量为8524.47亿元，钢铁行业存量为3626.21亿元。

张顺成发现，在2017年剩余的10个月中，煤炭行业的债券到期总额达到2900亿元，钢铁行业的债券到期总额达到1600亿元，相当于3月份的到期总额。这两个行业仍然面临着去产能的任务，很难通过发行新债来偿还到期债务。

2016年10月至11月底，监管机构对房地产、煤炭、钢铁等产能过剩行业的公司债券发行进行分类监管，提高了这些行业的发债门槛和资金使用要求。

自那以后，公司债券的发行量大幅下降。从2016年12月至2017年2月，共有145只动物被延期或取消，总费用为人民币1565.2亿元。在此期间，非金融企业债券的净增量为负。

到期与流通的比率为空白，这将导致企业再融资存在一定的风险，许多短期融资市场的发行人严重依赖再融资。张顺成说道。

一些分析师认为，必须区别对待这些被取消或延期的债券，看它们是否会选择另一种方式来解决融资问题。但是看看这些公司的资产负债表会再次提醒投资者。煤炭、钢铁和其他行业的负债率经常超过70%。

江西能源的资产负债表从2015年底的77.01%升至2016年9月底的81.99%。根据安源煤业的盘前公告，如果出现较大损失，资产负债率将继续大幅上升。

湖北怡化股份有限公司的资产负债率近四年来一直接近80%。2013年12月至2016年12月，分别为78.89%、79.88%、79.82%和79.84%，母公司资产负债表为80.58%。

华盛江泉的负债率接近70%。

此外，这些行业面临着去产能的任务，仅靠价格传导很难在短时间内降低负债率。

根据华盛江泉发布的公告，江泉债务违约的原因是发行人，即华盛江泉集团的子公司临沂江新钢铁有限公司及其关联方临沂叶华焦化有限公司于2015年12月12日停产。虽然2015年9月部分恢复生产，但上述企业停产、整改、减产，导致发行人遭受巨大损失，无法按时返销。

正是安源煤业的亏损导致了江西省能源的流失，而安源煤业是江西省能源的主要经营主体，煤炭产量占80%以上。安源煤业占江西能源净资产的54.31%。

大量的存款和债务到期，难以发行新的债务，这使得这些行业陷入再融资的困境。

但债券市场仍有一些亮点，王对中游机械及重型卡车行业持乐观态度。尽管这些行业在过去几年面临产能过剩的风险，但这些行业似乎将首先复苏。

三一重工挖掘机的销量备受关注。市场对基础设施、超载控制和重型机械本身的预期也达到了一个更新周期，这促进了该行业的复苏。

(财经记者吴于/文/编者)

(本文首次发表在2017年3月20日出版的《财经》杂志上)