发展大宗商品市场，促进财富管理健康发展——方星海副主席在第三届青岛中国

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各位嘉宾，早上好！

我很高兴参加第三届青岛中国财富论坛。我谨代表中国证监会对本次论坛的成功召开表示热烈祝贺。

“洪范和五福先谈财富，还有大学财务的十章半”。这幅对联充分展示了自古以来财富在社会生活中的重要作用。虽然中国传统思想中的儒、释、道在一定程度上都表现出对财富的蔑视，但中国人(603883)对财富的理解和追求始终是真实而强烈的。司马迁在《货殖史记》中写道:“大王千倍，大王千户，大王百室，犹苦于贫困，而组成户的人几乎都是！”邓小平同志鼓励大家努力工作致富，鼓励一部分人先富起来，这样才能先富起来。在1992年的南方之行中，他甚至用他浅显而深刻的语言说:我们已经贫穷了几千年。是时候不再等待了！尊重财富、创造财富、积累财富，符合马克思历史唯物主义的基本原理，也是以经济建设为中心的党的基本路线的必然要求。

改革开放后，中国经济发展迅速，家庭财富规模日益扩大。根据波士顿咨询集团的报告，2016年中国的个人财富达到126万亿人民币，成为仅次于美国的世界第二大财富国。目前，这些财富中大约40%是银行储蓄和金融管理，40%在房地产市场，10%在股票市场和公共基金，另外10%购买信托和其他产品。如何合理配置和有效管理如此巨大的资金和财富，不仅关系到居民家庭财产的安全，也关系到中国经济金融的稳定和健康发展，甚至关系到国际金融市场的波动，意义重大。财富管理涉及的领域很广，我将具体谈谈商品市场在财富管理中的作用。

一是大宗商品在资产配置中的地位

财富管理离不开现代资产配置模式的理论指导。20世纪50年代，诺贝尔经济学奖得主马科维茨提出均值方差模型后，投资者能够分析在风险一定的情况下，如何合理配置资产，获得最大收益。机构投资者开始广泛使用资产配置的概念，并逐渐形成第一代资产配置模式，将60%的资产投资于股票市场，40%的资产投资于债券市场。

然而，由于股票和债券资产之间的高度相关性，这种组合在市场低迷时期是有风险的。然而，相关研究表明，大宗商品与股票、债券和其他资产的价格相关性较低，这是对资产组合的有益补充。20世纪80年代，耶鲁大学基金会和其他机构开创了另类投资。除了配置股票和债券之外，一些资金被配置到商品、私募股权和房地产以及现金流更稳定的基础设施，这形成了机构投资者的第二代资产配置模式。

本世纪初，商品进入了所谓的“超级周期”，这在资产配置中变得越来越重要。2004年，美林分析师进一步提出了“美林投资钟”理论，将主要资产分为四类:股票、债券、大宗商品和现金，并在经济周期的不同阶段配置不同的资产。由于很难判断经济周期，为了保证投资组合能够适应各种经济环境，以最小的风险获得平均的市场回报，侨水基金开发了一种全天候的风险平价策略，一种简化的代表性策略可以表述为“30%股票+40%长期债券+15%中期债券+7.5%黄金+7.5%大宗商品”，这种策略逐渐成为机构投资者的第三代资产配置模式。

目前，许多大型机构投资者非常重视商品资产的配置。从2004年到2012年，大宗商品在机构投资者资产配置中的比重迅速上升。据ici统计，商品交易所交易基金的资产管理规模从2004年的13亿美元增加到2012年的1200亿美元。商品交易所交易基金在交易所交易基金资产管理总规模中的比例也从2004年的不到1%上升到2012年的约10%。

二、我国商品资产配置的现状及作用

经过20多年的发展，中国商品期货市场已经具备了配置财富管理资产的基本条件。

首先，中国商品期货市场规模继续扩大，初步具备大规模资产配置所需的市场容量。中国商品期货交易量连续七年位居世界第一。2016年，上海、大连和郑州三大商品期货交易所的商品期货交易量约为41.19亿只，同比增长27.26%，占全球商品期货和期权总成交量的近60%。同时，经过多年的法制化和规范化，主要市场参与者开始向制度化和专业化发展，越来越多的行业客户开始通过商品期货市场管理风险。

第二，国内商品期货价格的风险收益特性使其具有资产配置价值。根据风险、回报和流动性的不同特征，资产可以分为五类:现金、债券、股票、大宗商品和房地产。由于资本项目可兑换尚未完全实现，中国金融市场与国际金融市场的关联度不高。在这五类资产中，对中国投资者而言，只有大宗商品具有更广泛的全球定价特征，这决定了它们与其他主要国内资产的相关性自然较低。根据2010年当前金融危机后7年的数据，上海锌与中国股指月收益率的相关性最高，但相关系数仅为0.35；大多数其他品种与股票指数的相关性大多在0.10-0.25之间；一些农产品(000061，股票)，如豆粕和棉花，已经接近0。与债券相比，大多数商品的负相关性较弱。

第三，基于商品的金融产品在整体资产管理产品中的比重仍然很低。从国内机构发行的金融产品来看，基于大宗商品的可投资资产管理产品很少，限制了居民用资产配置商品的渠道。目前，国内银行和保险产品的配置方向主要集中在债券和货币资产上。在公共基金发行的产品中，股票和债券是主要的，国内商品指数基金很少。目前，商品etf产品中只有金标，黄金etf约占etf总规模的5%。此外，少数申报的产品主要与期货市场有关，包括农产品交易所交易基金、白银交易所交易基金、有色金属交易所交易基金和其他产品。在私募股权基金资产管理产品中，基于商品的资产管理产品规模仍然很小。期货公司资产管理产品规模为2792亿元，主要在投资证券市场，其中投资股票规模为1028亿元，占37%；投资债券规模249亿元，占8.9%；投资证券投资基金规模为86亿元，占3.1%；商品期货的投资规模只有73亿元，只占2.6%。

商品是工业经济不可缺少的原材料。对于中国这样一个制造业和国际贸易大国来说，投入一定比例的商品资产有助于掌握战略资源的控制权，即使在国际形势发生不利变化的情况下，也能保证战略资源的安全供给。目前，中国的战略资源储备主要依靠政府的资本支出。引导私人理财基金进入商品市场，发挥“为民储备战略储备”的作用，具有特殊的意义。

第三，进一步发展中国的商品市场，以更好地满足财富管理的需要

进一步推进国内商品期货市场改革创新，促进理财业和商品市场协调发展，重点抓好以下几个方面:

第一，支持理财机构配置商品资产，改善理财。目前，商业银行、保险公司和养老基金参与期货市场存在一些政策限制。我们要继续积极与有关部门合作，推动取消相关政策限制，推动商业银行、保险公司等金融机构在风险可控的前提下，有序利用期货市场进行资产配置。我国证券期货机构已经发展了一些场外商品期权和远期衍生品，但整体规模较小，难以满足理财机构的风险管理需求。要提高证券期货经营机构的综合竞争力，稳步发展场外衍生品市场，推动财富管理配置从标准化向个性化、多元化发展。

二是继续完善期货品种体系，满足理财多元化需求。中国目前有54种上市期货期权，基本涵盖了国民经济的主要领域，如农产品、金属、能源、化工、金融等。，但一些战略资源品种和商品指数的发展仍是空白棋。要做好原油期货上市工作，继续开展天然气等期货品种研究。在豆粕和白糖期权稳定运行的前提下，商品期权的品种将逐步扩大。配置商品指数的财务成本低于配置一篮子商品的财务成本。国际机构投资者主要通过投资商品期货指数来配置资产。中国应继续培育具有市场认可度和权威性的国内商品指数，大力发展商品指数基金和商品指数ETF等投资产品，拓宽财富管理的资产配置渠道。

第三，加快期货市场开放，实现财富管理的全球布局。国内期货市场部分合约的交易量居世界前列，但尚未掌握国际定价权。加快中国期货市场对外开放，鼓励全球财富管理机构将其纳入配置范围，有利于增强国内期货市场的国际影响力。我们将逐步引入外国投资者利用国内商品期货市场进行资产配置，从高度国际化的原油、铁矿石等品种开始。提高交割效率，支持期货交易所在海外设立交割仓库和办事处，推动完善“保税交割”相关政策。逐步推动国内商品期货价格成为亚太乃至世界的基准价格，形成公开透明的“中国价格”。

这就是我要说的全部，但也有一些不足之处。请批评和纠正我。最后，祝青岛财富管理及整个金融业健康繁荣，并预祝本次财富管理论坛圆满成功！