这些年 浑水做空的那些上市公司

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作者刘春生(中央财经大学副教授、中信经纬特约专家)

股价暴跌，市值一天蒸发100亿元，资金链断裂，现在金融危机，执行董事“失去联系”，独立董事集体辞职...溧水的《空工作报告》就像一根导火索，引发了惠山乳业的诸多问题。惠山乳业不是第一家做空 きだよ0/,nor的公司，它将是最后一家。

苜蓿:惠山乳业的断肠草

苜蓿是一种一年生或多年生草本植物，作为牧草和干草被广泛种植。在古代中国，苜蓿常被用作马草。《齐民舒窈》对苜蓿的描述是:“它适合喂马，但马特别爱吃。”这东西是不朽的，繁殖者一劳永逸。杜父是郭的人，应该栽赃。”目前，苜蓿在中国主要用于奶牛养殖。这种鲜为人知的草，虽然我们经常看到，但最近几天却经常暴露。原因是国际知名公司丽水发布的两份关于在香港上市的内地企业惠山乳业(6863)的分析报告。在报告中，浑水公司指出，惠山乳业夸大了其成本优势和利润水平，谎称所有苜蓿饲料都是自给自足的。然而，苜蓿并没有成为压垮惠山乳业股价的最后一根稻草，但2017年3月23日关于惠山资本链断裂的传言给了它致命一击。第二天，惠山的市值蒸发了320多亿港元，这是香港股市单日最大跌幅。

紫花苜蓿，也被称为幸运草，最终成为makes/きだよよきだよよきだよよききだよよӕお的幸运草，但它已经成为惠山乳业的断臂草。

中国股市狙击，溧水做空 10多家公司

苜蓿已经成为丽水空惠山的冰山一角和逻辑起点，惠山股价的世纪暴跌也让丽水成为资本市场的另类明星。有人开玩笑说丽水是海外资本市场的狙击手。事实上，丽水空的第一桶黄金是从东方纸业(onp)挖来的，这是一家在美国上市的中国公司，甚至在2011年让空成为中国股票。

泗水和中国市场之间的关系密不可分。其创始人布洛克(Brock)于2009年在上海成立了一家私人仓储公司，并曾合著一本关于中国商业环境的书，书中甚至使用标准流利的普通话，这可以被视为中国通。正是对中国企业的深入了解和对中美资本市场差异的全面了解，为丽水做空中国证券交易所提供了基本条件。一些中国企业试图通过财务数据虚报收入和利润，隐瞒关联交易，构建复杂的公司治理结构，以期在海外资本市场获得巨额资本收益，这往往成为泗水等组织的目标猎物。Muddy Waters公司热衷于从空中国股票中获利，这在一定程度上成为我们判断海外上市中国概念股财务完整性和商业基本面的风向标。

泗水是空的中国股票

年度目标公司浑水研究报告要点(股票代码)

2010年东方纸业金融诈骗案

2010雷诺科技虚拟客户

2011年，中国高速频道夸大了收入和利润，公司的运营也不透明

2011年全球多元化水务中的财务欺诈

2011年，嘉汉林业(0094)虚报收入和资产

2011展讯通信(sprd)高层变动，财务欺诈

2011年，分众传媒(002027，诊断)(sprd)进行了内部交易，并虚报了led显示屏的数量

2012年，傅旗下的科士威(fsin)虚报业绩

2012年，新东方(edu)的利润和税收涉嫌欺诈

2013年，网秦涉嫌在市场份额、资产负债表和收购业务中欺诈

2014奇峰国际(1228)虚构收入，财务造假

2016年惠山乳业(6863)夸大成本优势和利润水平，高管挪用资金

来源:根据泗水公司的网站报道。

自2016年以来，泗水作为空.回归中国在惠山股价暴跌后，泗水宣布将在未来几周内尽快发布另一家港股公司doing/きだよきだよ0/to的报告，下一场multi-空战争即将打响。

触角延伸到跨国资本市场

自2012年以来，美国股市投资者对中国股市的信任危机导致中国股市集体下跌，今年有30多家中国公司从美国股市退市。此后，泗水的目标不再局限于中国股票，而是将触角伸向各国更广泛的资本市场。新加坡、法国、德国、日本、西班牙甚至美国的上市公司都可能成为泗水等。只要机制健全，公司股票价格与实际业绩和价值相差很大。

空丽水其他上市公司

年度目标公司(股票代码)

2012新加坡奥兰国际有限公司

2013年美国电力塔公司(amt)

2015年法国波洛莱(bol)

2015年西班牙诺贝尔集团

2015年瑞典电信公司

2015法国卡西诺集团(co)

2016德国斯托尔广告公司

2016年美国圣约达公司

2016日本电气有限公司(6594)

来源:根据泗水公司的网站报道。

尽管这让上市公司感到恐慌，但“泗水做空”的内在逻辑并不复杂。公司的分析报告主要分为三种类型:商业欺诈、财务欺诈和负面基本面。通过准确的分析，泗水将使空向投资银行和基金公司报告，这将导致市场对问题公司的股票的践踏，股票价格将暴跌。当它减半时，就是泗水盈利的时候。

在浑水中做空的秘密

在浑水中选择目标企业并不容易。查阅上市公司的财务报表，收集其临时公告、媒体报道和官方网站信息，形成信息地图，模拟这些公司的信息链，找到它们的逻辑节点。然后，通过对相关方、上下游企业、客户和竞争对手、行业专家等的实地调研和调查。全面梳理相关信息，发现证据链中的缺陷。

在调查惠山乳业的过程中，泗水利用无人机拍摄牧场和生产基地，甚至伪装成客户获取相关信息和证据，与普通审计和投资机构相差甚远。

泗水的尽职调查是全面的、专业的、细致的和深刻的。然而，如果目标企业存在财务欺诈和虚假数据，一个谎言往往需要无数相关的谎言来弥补，撕裂一个角落将导致财务诚信的崩溃。

虽然做空机制的做法存在争议，但不可否认的是，做空机制本身就是一种价格发现手段，对上市公司具有积极的监管作用。在一定程度上，它避免了资本市场中坏钱赶走好钱的问题。

逐步借鉴美国等成熟资本市场的经验，实施空机制具有重要意义。(中信经纬应用)

[专家简介]刘春生，中央财经大学国际经济与贸易学院副教授、硕士生导师，兼任兰苑资本研究院副院长、中国华特研究院服务经济研究中心主任。