中金：安全边际高 看好券商股2017年绝对收益机会

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20家a股上市券商12月份发布的经营数据显示，月收入为176.5亿元，同比增长11.8%，同比增长-45.5%；净利润为48.6亿元，环比下降21.1%，同比下降54.7%。2016年1月至12月，净利润总额为705.1亿元，同比增长幅度为-56.3%。

CICC 1月11日发布的最新研究报告评论说:

该行业12月份的整体表现与预期一致:收入比上个月略微增长了12%；净利润受年末债券市场调整和费用集中计提影响，比上个月下降-21%；个股继续分化。

大型经纪业务面临压力。12月份，该公司的总股本为4423亿澳元(同比下降28.1%/同比下降43.9%)；两家公司的余额较上月略微下降3.8%，至9，392亿英镑(同比下降20.0%)，这给券商和两家公司带来了压力。

债券市场的调整叠加了股票市场的弱势，自营职业增加了业绩的波动。1)主要指标:沪深300 -6.4%，对创业板-10.12%，对沪深300总负债(净额)-1.88%，显示自营职业压力较大。2)我们判断本月的自主创业压力主要体现在afs浮动亏损上。按照惯例，证券的净值在季度末公布；我们根据4q16 CSI 300的表现(上涨1.7%)模拟了部分证券。如果剔除证券的预计浮动利润，本月afs的实际浮动损失可能达到28亿，占本月净利润/净资产的57%/0.3%。

投资银行正在改善，个股出现分化。据不完全统计，本月投资银行股权融资同比增长118%，至2035亿英镑。就个股而言，广发银行在大型券商中表现抢眼(+79%mom)，华泰表现稳定(+8% MOM)；中华元(+479%妈妈)、太平洋(+330%妈妈)和东北(+99%妈妈)的中小型经纪公司的增长率是显而易见的。

就估价和建议而言，CICC认为，目前配置经纪人是一项具有成本效益的交易:

1)低估值:目前，a/h大型经纪公司的估值已降至1.49x/1.12x 17e p/b，证券板块的估值在融合后已降至低点。

2)利润空逐渐消失，行业既有安全边际又有向上弹性:以往债券市场调整带来的业绩影响已经反映在12月份的业绩和行业业绩中(自12月份以来，行业指数一直为-10.0%，比市场表现低4.2%)。如果债券市场稳定下来，未来的边际改善将会更大。我们判断未来可能的有利政策和情绪可能会超出市场预期。

3)建议个股采用两条主线:低估值；事件驱动(Aiji，净值，信息)。