“众说纷纭的艺术品金融化”

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资本进入艺术品市场势头持续强劲，艺术品信用、艺术品产权交易层出不穷。 进入今年以来，计划在天津文化艺术品交易所、深圳文化产权交易所、上海文化产权交易所、郑州文化艺术品交易所、陕西文化艺术品交易所、北京文化产权交易所或运营或建设。 这些交易所纷纷以权益分割的模式将文物艺术品改造为股票形式投入市场，即艺术品份额和俗称的艺术品股。 天津画家白庚延的《黄河西来决昆仑念万里触龙门》和《燕塞秋》两部作品在天津文化艺术品交易所定价600万元和500万元，分解为600万个份额和500万个份额，于年1月26日上市，3月24日32个交易日中， 这意味着两部作品的市价将达到2亿元！ 3月11日发售的白庚延《沧海浪涌》《太行秋收》《声骚乱石》《河汉无极》《龙吟老藤》《喷薄风雷》和4.34克拉的天然粉红色钻石，10个交易日的涨幅达到380%以上。

如何面对艺术品的金融化，是艺术市场最重要的参与者拍卖领域的新课题。 4月26日，由中国拍卖领域协会主办、中国拍卖领域协会艺术品专业委员会主办、江西省拍卖领域协会协办的“年中国文物拍卖研讨会”在江西上饶三清山举行，讨论“拍卖业如何应对艺术品金融化”

可行性

西安交通大学东方管理研究院院长雷原是“国家文化软实力——文化艺术品交易所”要点课题组首席专家，也是天津文化艺术品交易所发起人。 他认为艺术品的共享化是实现文化与金融结合的最有效方法。 “通过鉴定、判断、保险、管理等环节后，将艺术品等分分割，成为类似文化艺术股的虚拟证书，向社会公开发行，由艺术品或多个组成的艺术品资产包可供更多人共享。 投资者可以很容易地在艺术品交易所进行艺术品份额交易，从而使艺术品份额交易市场成为像股票买卖一样持续的交易市场。 ”。

“艺术品很难在以前流传的交易模式——拍卖交易中形成太大的市场”雷原说:“以前流传的拍卖交易方法和画廊方法是单方面多头的，参与的群体是有钱人和文物鉴赏能力强的人。 而且钱多、没鉴赏力的人投资风险很大，所以通常被排除在外，当然被排除在外的原因是交易方法能力差、交易价格高。 文化艺术品通过进行鉴定、判断、保险、管理，以及共享化发行和上市交易处理了上述障碍，真正实现了文化艺术品的中青化。 共享化将单头对多头变为多头对多头，投资者无需购买完美的艺术品。 鉴定和保险处理了鉴赏能力差的人的烦恼，如果发现是假货，最终由保险企业进行赔偿，即使这笔赔偿按照发行价格进行赔偿，也大大降低了投资者入市的风险。 连续交易增强了艺术品份额的流通性，增强了表现力。 通过托管在共同同意的地方，降低了收藏的难度，也降低了购买艺术品的保管风险和交易价格。 ”。

虽然股票和艺术品的份额化有一些不同，但“不影响文化艺术品的份额化发行和交易的成立和活跃化”。 雷原说:“股票的标的物是公司，艺术品共享化的标的物是某一个或多个艺术品资产包。 公司受经营业绩的变化而波动，具有经营风险，但艺术品不会经常发生明显的变化。 同时，时间越长附加值越明显，被认为没有经营风险。 公司的股票有现金流量，有损益的变化，通常年投资者可以分红，但艺术品的份额既没有现金流量，也没有分红。 当然，不是绝对的。 艺术品的影响非常大，所以市场上有很多喜欢复印的买家。 此时，拥有该艺术品份额的投资者也因复制权带来的利润而相当于红利的分配。 即使这个红利没有固定期限，也会对共享化交易价格产生很大的影响。 公司的股票由于盈利而产生多个市盈率等指标，可以作为评价股票优劣的手段，但由于艺术品的份额没有现金流，所以几乎没有可用的分解工具。 但是，艺术品份额的价格波动包括供求关系、货币符号发行量和信用规模或增长速度或稳定度、宏观经济政策和文化产业政策的影响、文化偏好、投资主体力的多元化和实力规模、文化艺术品份额交易市场支撑体系的完整性、监管机制的建立和监管政策的指导、税制、艺术品交易市场体系的健全性等根本

北京匡时国际拍卖有限企业董事长董国强将艺术品股份比喻为“飞鸟与鱼的恋爱”，“对精良的艺术品来说，其所蕴含的艺术价值是自由精神和审美意志的体现，个人喜好是艺术收藏的灵魂。 作为现代金融制度重要代表的有价证券正好相反——量化判断标准和比较有效的监管是其关键。 对社会上首次公开发行的企业股来说，可以自由发挥的空之间被投资者和金融机构视为潜在的风险。 ”。 虽然在鉴定和定价两方面存在技术壁垒，但艺术品和金融产品仍有可能结合，“这是基于两者的共同特点——母资本，条件一致时可以产生丰富的投资收益率。 这个共同的特点，使得鸟和鱼在巨大的利益预期下，能够实现天津文交所那样不可思议的结合。 ”。

海南物资拍卖有限企业董事长、中南财经政法大学兼职教授汤炎非态度慎重，他说:“艺术品共享化首先要保证艺术品的真实性。 至今为止还没有筛选公认的行之有效的真伪艺术品的标准和做法。 艺术品份额的购买者往往缺乏足够的鉴赏经验和能力，相信发行人和文交所鉴定艺术品真实性的结论，向发行人承诺艺术品的真实性、可靠性是值得怀疑的，也没有可操作性。 文交所不是艺术品份额的实际购买者，也不一定具备辨别真伪的能力。 艺术品一旦造假，份额一文不值，文交所不会因此补偿份额所有者。 其次，艺术品份额化必须对艺术品实物进行科学合理的等额切割或按艺术品价值进行等额分割。 艺术品有不可分割性。 因为不能分割艺术品的实物来明确份额价值。 艺术品的价格由买卖双方根据个人的判断和评价共同决定，各艺术品的价格缺乏可比性。 再次，艺术品不适合大多数人分享，不适合大多数人分享。 ”。

有意义

“艺术品证券化具有重要的社会意义”。 雷原说:“第一，对复兴中华以前传下来的文化具有重要的现实意义。 文化产业是推进文化事业的重要手段，文化艺术品的共享化是推动文化产业快速发展的关键。 那是因为处理了让更多人进入的瓶颈，即钱少的问题、缺乏鉴赏力、难以表达的问题。 这些问题的处理必然会带来“伦理艺术化、艺术投资化、投资生活化、生活文化化、文化中青化”的结果，将中华文化在人们的日常投资生活中传递和发扬光大。 二是促进文化艺术品的收藏、保管和研究工作，减轻财政压力，转变财源负担。 并且由于艺术品共享化投资的需要，这个文物艺术品的研究事业不仅由保有机关投入资金和人力研究，其他学者也在研究，以某艺术品的研究投资分解报告的形式卖给投资者，就像今天股市的各种投资分解报告一样。 可以间接提高对文化艺术品的理解、消化和继承。 第三，增加投资渠道，平衡投资市场，关爱民生。 在符号经济时代，货币的扩张是不可避免的。 纸币的保值功能日益减弱。 公共投资渠道选择极为有限，保存银行、购买房产、购买股票、购买艺术品的份额，特别是原始发行份额，风险相对小，最适合中青投资，同时文化愉悦，有利于提高生活质量和幸福指数，也有利于人的生活质量和幸福指数 另外，还具有产业结构调整、文化资源存量财富的活用、税收的增加等作用。 ”

北京大学文化产业研究院文化金融研究中心主任喻文益认为，文化交易就是文化传递。 因此，促进交易就是促进传播。 为了促进艺术品交易，必须一个一个地发展文化交易市场。 只有多市场的竞争，才能更加规范交易，保障不同交易环境下文化资产价值的上升，保障不同交易环境下拍卖领域的避险。 因此，要充分利用交易工具，才能使艺术品的交易价格和艺术品交易市场走向健康持续的快速发展轨道。

艺术品证券化降低了艺术品投资的门槛，给了普通人投资艺术品的机会。 董国强说:“这类艺术品的金融创新很有意义。 以艺术品为中心的投资盛宴毕竟不是什么都不留下。 有人指出，艺术市场急剧膨胀的资金不容易直接进入艺术创作者的怀抱，但实际上资本的介入可以带来新的商业和费用基础，同时也可以在社会中培育艺术收藏的意识和风气，几年后将对社会精神和物质的双重文明起到积极的作用”。

艺术品共享化交易没有社会效益，汤炎非分解分析:“艺术品共享发行的收入是发行者所有的，如何采用发行资金完全是他个人的事，与艺术品事业的快速发展和艺术品市场本身没有直接关系。 艺术收藏和欣赏不可分配，同时通常中小户不太容易盈利，可能遭受经济损失，造成社会不稳定。 发行商操纵艺术品的市场价格，庄家随意炒作市场份额等，都有可能扭曲艺术品的市场价格和价值观，误导艺术家、艺术品爱好者和收藏者。 ”。 从社会角度看，“艺术品共享交易的开发对艺术品市场的快速发展没有积极意义，反而会扰乱市场，误导投资者的结果，成为社会的不稳定因素。 天津交易所开始共享交易以来，奇怪的市值、暴涨暴跌现象值得深思和警惕。 ”。

问题

“艺术品共享化交易存在很多问题”雷原坦承说:“艺术品共享化的内在机制仍然依赖利益机制推动着人们对文化事业的追求，同时这种利益驱动也转嫁了危机文化的传播，这种利益驱动、转嫁危机文化必然导致人们非观念的确立、转嫁危机文化。 艺术品共享化市场具有将多余的资金引入文化产业这个蓄水池的放水作用，有扩大文化艺术品资本化和货币符号，制造新的“洪水”的作用。 在当今世界，货币符号的发行已经成为分配世界财富的工具，谁发行的符号多对世界财富就占了很多，这种趋势不可避免。 此外，艺术品共享化工具性具有双刃剑的作用，如果不小心，艺术品共享化交易平台很可能成为推广西方文化的平台，历史上有定论的腐败文化被一些地方政府和一些公司家视为文化历史资源，是文化艺术品共享化交易的平台。 ”。 天津文化艺术品交易所存在的问题是“标的物单一、文化资源太少、等级不足。 如果没有间接交易，文交所提供的应该是平台，交易活动应该由会员单位进行。 发行市场与交易市场同行，对于价格无法控制的支撑体系缺乏公共说服力的人才准备不足。 缺乏监管力度”

艺术品的金融化很难操作。 北京天问拍卖有限企业董事长季涛表示，鉴定判断是第一个障碍，金融资本的投资周期与艺术品增值周期很难保持一致。 包括艺术品投资的长时间性、上涨的不确定性、投资时机的把握、交易价格的考虑等”。

“在艺术品领域统一、无权威的真伪鉴定和评价标准由来已久，中外都一样。 ”董国强表示，“虽然股票的首次公开发行和上市交易受到严格监管，但没有任何机构负责艺术品上市的尽职调查、资产判断和定价。 股票定价方法一般包括现金流折现法和比较企业法，决定收入、利润、增长率等股价的参数具有客观性和验证性，但拥有艺术品本身并不能带来现金流，各艺术品是独特的，其价值评估主要有 同一艺术家不同作品之间的交易价格不太可比，特别是难以量化，擅长投资银行，依赖的各种数据模型在艺术行业毫无用处。 在投资者的投机行为下，分割权益的由来完全无视任何艺术品，“二三流现代艺术家作品的市值远远超过齐白石和张大千作品的真实成交价格，所谓的艺术品投资，成了鼓传花的赌博游戏。”

汤炎非说:“艺术品份额的发行收入与所有者无关，艺术品份额的所有者很难获得艺术品附加值的利益。 艺术品份额投资者还面临着无法克服的假货、艺术品破损、流动性有限、交易所倒闭等不可控风险。 当前艺术品共享交易存在制度勾结激励和可能性，容易导致人为操纵。 ”。

“投资者的智慧不可低估”喻文益认为，经历过20多年证券教育、期货教育、炒股教育的中国人，对市场风险的理解和接受比较成熟。 天津文交所现象引起社会关注的原因之一是:“一是中国文化产业交易制度和金融体系还非常保守落后。 二是艺术品价格混乱，只能证明市场发育不成熟，不是文化金融创新带来的问题。 三是需要提高金融产品的认知，不要以为它已经作为公开交易的准金融艺术品，作为某个阶段的象征产物，是文物店、拍卖行、画廊里有的艺术品。 被打上了金融和时代的烙印。 所以，对其价格的理解不是本来的价值，而是将艺术价值、金融价值、推广价值、时代价值等集中在一起。 ”。

迅速发展

国投信托有限企业总经理吕益民认为，艺术品市场的金融化大致需要四个阶段。 “第一阶段是散户市场，交易方法表示个人或机构在没有专业机构指导的情况下直接购买。 第二阶段是机构化市场，即顾客组合投资，通过机构购买代为理财，投资者的利润只能通过艺术品卖出后分红来实现第三阶段是艺术品金融化，标志是金融机构参与，金融资本注入，艺术品成为金融资产，艺术品金融产品，艺术品金融产品， 第四阶段是艺术品证券化。 这在发达国家还是空白的。 艺术品证券化应以艺术品基金上市、艺术品指数上市和艺术品指数期货为标志，注意艺术基金上市而不是艺术品上市。 发达国家的艺术品市场处于第三阶段，中国的艺术品市场处于第二阶段和第三阶段之间。 ”。 吕益民强调，将艺术品切实机构化是当务之急，艺术品的判断是制约艺术品金融化的最大障碍。 因此，应尽快建立“艺术品财产登记制度、艺术品鉴定判断的诚信体系”。 提高艺术品拍卖准入门槛，大力推进拍卖机构合并和重组。 把艺术品变成金融资产，支撑艺术品金融化，牢牢把握中国艺术品的定价权。 ”。

董国强赞同艺术品金融创新，需要继续论证和探索:在专业权威不足的情况下，建立制度权威灵活发挥作用，诚信共担风险，共享收益。 “近两年来，商业银行和信托企业将美术品投资作为资产管理产品和信托计划持续运营，截至本年度已有近20亿元的规模。 这些艺术品投资产品还以单一的债权式融资模式为主，股权式投资模式很少见。 想要实现公开募集的证券化艺术投资产品必须通过许多风险管理手段的审查。 对此，阳光私募基金可能不是可以采用的折衷方法。 投资者在得到充分告知的基础上，可以与基金经理基于信任分享风险，分享利润。 美国好莱坞电影的第三方融资模式，有债权式的，也有股权式的，能够满足多样性的投资偏好和风险分散需求，可以作为参考。 ”。

“改革与创新必须符合经济学、法学等科学披露的基本规律。 ”汤炎非表示，“艺术品共享化交易面临着艺术品共享化的经济和社会功能、艺术品价值及其共享价值判断的科学化等尚未处理的理论问题，也面临着防止共享恶性炒作、保护中小共享所有者利益等现实问题。 在这些问题得到处理之前，艺术品的共享交易是不能进行的。 ”。

中国拍卖领域协会副秘书长、《拍卖报》主编、上海财经大学人文学院兼职教授郑鑫尧整理的白庚延作品交易数据，证实了对艺术品判断的担忧: 2002年1月至年3月，655件、327件、总交易额2019.7894万元。 其中，从年12月4日至年3月19日，《千峰接云图》( 392万元)、《巍太行》( 198万元)、《山昏塞日斜》( 176万元)、《残荷图》( 138万元) 4部作品突破百万元，其橡树 “白庚延的同名、大小、创作时间和构图基本一致的作品交易记录相距甚远，相差百倍。 ”。

陕西师范大学历史文化学院副教授、国家文物出境审查负责人徐涛认为，文物艺术品的“摄影造假”和“造假鉴定”现象，只能通过政府和领域协会的共同努力限制在一个有限的范围内，不会泛滥成灾。 “只有广泛收集文物艺术品的相关资料，建立完整的文物艺术品著作登记制度，才是从根本上处理假货横行的方向。 作为国家内容物艺术品拍卖领域的自律管理者，中国拍卖领域协会成为实施拍卖领域文物艺术品登记系统建设的组织者，可以促进这个系统的形成。 ”。

雷原建议设立中国文化金融管理监督办公室，表示:“作为文化艺术品共享化交易的最高指导管理监督机构，将尝试的文化金融创新纳入健康快速发展的轨道。 现阶段负责备案和审查、协调和服务及调查研究和政策制定工作。 ”。

未来

对拍卖业来说，资本流入艺术品市场是有利可图的。 “投资机构合理的投资理念和规范判断、鉴定、投资流程，要求拍卖业具备更高的服务水平和诚信水平，促使拍卖业更诚信、规范地运营。 ”吕益民说:“无论艺术品市场的快速发展处于什么阶段，发达国家拍卖业的快速发展历史都表明，市场导向始终是拍卖企业。 国家应该以拍卖市场为中心考虑如何建立良好的艺术品交易市场，以免扰乱近20年的拍卖市场的培育。 ”。

在竞争环境下，拍卖应该通过制度创新来规避危险。 喻文益提出要积极扩大商业规模( s )，拍卖提倡艺术品全渠道交易( c )和艺术贸易金融化( f )的scf快速发展战术。 “我们应该支持文化资产证券化，支持骨干拍卖公司上市(包括合作向股份公司转型)，提高拍卖领域的融资能力和投资能力、金融产品和业务开发能力。 公司有更大的融资能力才可能有市场开拓能力。 ”。