基本面持续向好 水泥行情值得期待

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自2016年以来，水泥行业的基本面明显反弹。根据中国水泥网的水泥价格指数，全国水泥价格在2016年触底后持续上涨。截至2017年2月21日，该指数已上涨逾20%，价格已回到2014年水泥价格大幅下跌前的水平。

2017年政府工作报告提到，2017年应积极扩大有效投资，并投入更多资金用于弥补不足、调整结构、促进创新和造福民生。继续加强轨道交通、民航空、电信基础设施等重大项目建设据初步测算，今年31个省(市、自治区)重大项目总投资将至少达到10万亿元以上，预计将拉动水泥需求。

此外，2017年是中国“十三五”规划的关键一年，也是深化供给结构改革的一年。煤炭和钢铁行业在2016年取得丰硕成果后，同样是产能过剩领域的水泥行业预计将获得更多政策支持。业内人士普遍预期，2017年，在供应方结构改革等策略的推动下，随着基础设施投资的增加，水泥行业的基本面仍值得持续乐观。

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西部建设:第四季度运行有所改善，对新疆需求持乐观态度

公司2016年每股收益为0.31元，同比下降8.8%:公司发布业绩预测，实现营业收入115亿元，同比增长12%，符合预期；归属于母亲的净利润为3.16亿元，每股收益为0.31元，同比下降8.8%，低于市场预期。第四季度，公司实现营业收入35亿元，同比增长22%，环比增长13%；仅在第四季度，该公司实现净利润1.35亿元，每股收益0.13元，同比增长14%，环比增长30%。

第四季度，经营状况有所好转，对新疆需求持乐观态度:公司年收入保持增长，表明其区域分层战略稳步推进；净利润的短期下降主要是由于上游原材料价格快速上涨，以及公司产品价格调整滞后挤压了产品的毛利。进入第四季度以来，商品混凝土价格逐步上涨，公司经营收入和归属于母公司的净利润迅速提高，盈利能力正在修复。公司长期增长的逻辑在于区域分层战略带来的次区域销售对冲了整体需求风险。区域布局优势形成后，虹吸效应带来了外部销售规模的快速增长，而增长底线是为中国建设内部销售设定的。混凝土产品的净利率相对较低，规模效应带来的固定成本降低将显著提高其盈利能力。

新疆有巨大的商业潜力。公司是新疆最大的商品混凝土供应商，场地布局完美。在早期阶段，由于区域固定投资的总体增长率下降，商品混凝土的需求萎缩，这是在底部范围。区域需求的边际改善将给公司的利润带来很大的灵活性。

利润预测和投资建议:新疆的利润处于底部范围，需求的边际改善带来了绩效弹性。随着水泥价格的上涨，混凝土可以逐渐修复。目前，有大量的订单。前三季度，公司新签合同约4281万平方米，增长30%，约占2015年实际产量的132%。区域分层战略继续推进，规模效应带来盈利能力的提高。据估计，在17-18年间，还给母亲的净利润将分别为4.4亿元和6亿元。虽然公司的固定增长已被推迟，但管理层决心向前推进，预计将在年内完成。

中材国际:业绩转折点确立，国际水泥工程领军企业扬帆起航

该公司发布了2016年年度报告。2016年实现营业收入190.07亿元，同比下降15.88%，归属于母亲的净利润5.11亿元，同比下降23.02%，基本每股收益0.29元。该公司计划每10股派发0.88元现金(含税)。

水泥工程行业的全球领导者，海外业务占85%:中材国际是全球最大的水泥工程系统集成服务提供商之一，拥有完整的水泥技术和设备工程产业链，占国际市场份额的45%以上，并连续九年保持世界第一。在16年中，公司的海外收入占85%。公司的海外市场主要在非洲和东南亚。根据过去16年新签署订单的分布情况，非洲占72%，东南亚占17%。

业务质量持续改善，商誉减值拖累公司16年业绩:公司持续加强业务精细化管理，业务质量持续提升。过去16年，公司毛利率为12.24%，较前15年增长1.45%，经营净现金流量为24亿元，同比增长+22%，13年来持续改善。2016年，由于全球矿业市场持续低迷，投资需求大幅下降，本公司控股子公司哈泽马格的盈利能力低于预期，公司对哈泽马格计提商誉减值1.24亿元，拖累了公司16年业绩。

公司受益于“一带一路”战略的推进，充足的订单将有助于其业绩回归增长轨道:中国“一带一路”战略预计在17年内加速，5月17日“一带一路”峰会论坛的召开和未来国际产能合作“十三五”计划的颁布，将使公司充分受益，并有助于其海外业务拓展。截至16日，公司手头订单为446亿元，是公司16年收入(190亿元)的2.3倍。据信，随着未来订单不断转化为收入，该公司的业绩将在17年后回到增长轨道。

海外业务多元化布局继续推进，帮助公司转型升级(爱智、净值、信息):公司不断深化国际化经营，加大本土化和本土化力度，在稳定主营业务优势的同时，充分利用“一带一路”和“国际产能合作”的机遇，拓展到节能环保、多元化项目、海外水泥投资等领域。16年来，公司共签订多元化项目合同14.26亿元，节能环保合同14.26亿元。随着未来多元化布局的不断推进，公司将逐步从专业的水泥工程服务提供商转变为综合工程服务提供商和投资运营商。

利润预测和投资建议:公司在全球水泥工程行业处于领先地位，海外业务占85%。公司充分受益于“一带一路”战略的推广，手头有足够的订单将有助于公司的业绩在17年内重回增长轨道。在巩固主营业务的同时，公司继续推进海外多元化布局，积极改造综合工程服务提供商和投资运营商。据估计，2017-2019年归属于母公司股东的净利润分别为7.81亿元、9.2亿元和10.55亿元，每股收益分别为0.45元、0.52元和0.60元，分别相当于当前股价pe的17倍、14倍和12倍。

祁连山:内外环境在改善，业绩更高

公司年报显示，2016年收入为51.14亿元，同比增长5.62%；实现净利润1.67亿元，同比增长-7.06%；扣除后净利润为1.63亿元，同比增长170.67%。每股收益为0.21元。

西藏和其他地方扩张，有助于销售增长。2016年，公司销售水泥2162.39万吨，同比增长6.74%，销售商品熟料16.62万吨，同比下降50.99%；商品混凝土销售155.85万立方米，同比增长51.62%。河西和青藏地区的水泥销量同比增长。2016年，收入为51.14亿元，同比增长5.62%。效率提高了，成本降低了，毛利增加了。得益于经营效率的提高和成本的降低，公司各地区的产品毛利率大幅上升，但青藏地区的毛利率同比略有下降。2016年，水泥燃料和动力成本下降11.78%，毛利率上升6.34个百分点，至28.1%。公司综合毛利率增长6.3个百分点，至28.2%。

资产减值拖累业绩。2016年，公司扣除税后净利润为1.63亿元，同比增长170.67%。主要是第四季度，公司为红古等四家公司计提减值准备1.32亿元。甘肃和青海的繁荣有望进一步加快。在供应方面，预计2017年干青地区新增水泥产能将达到100万吨，这将减弱对市场的影响；两种材料合并后，甘肃、青海和西北地区的集中度将提高，区域能力协调和价格控制能力将进一步增强。在需求方面，甘青地区位于“丝绸之路”和西部大开发的主干道上，交通等基础设施的投资建设支撑着对水泥的需求。预计17年后甘青地区的繁荣程度将进一步上升。

投资策略:2017-2019年，公司每股收益预计分别为0.57元、0.72元和0.91元，相应的市盈率分别为18倍、14倍和11倍。

[编辑:何晏]