【宏观速递】美联储加息倒计时！央行或有大动作？

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央行跟随美联储前两次加息中的“变相加息”。这一次，央行提前采取了行动。在美联储最近两次加息后，美国10年期国债收益率非但没有上升，反而下降了39个基点，中国的利率飙升了100个基点。

金融网站消息北京时间6月15日周四凌晨2点，美联储将公布利率决议和政策声明，同时还将公布最新的经济预期；稍后，美联储主席耶伦也将举行新闻发布会。目前，市场预期美联储在6月份加息25个基点的可能性高达99.2%。如果美联储加息，杨马会再次跟进吗？

美联储之前两次加息，而央行则跟随“变相加息”

在美联储去年12月15日将利率上调25个基点后，中国央行于1月24日首次上调了mlf操作利率，6个月期和1年期的中标利率均较上年同期上调了10个基点。2月3日，央行将公开市场的反向回购利率上调了10个基点，并将slf品种利率上调了10-35个基点。央行发布了一个变相的“加息”信号。

今年3月美联储加息后，央行的反应变得更加强烈！今年3月16日，美联储将联邦基金利率上调了25个百分点。仅仅几个小时后，中国人民银行将7天、14天和28天反向回购操作的中标率(OMO)提高了10个基点，而6个月和1年的中期贷款便利中标率(mlf)也分别提高了10个基点。

美联储的加息不是上升而是下降，中国的利率飙升了100个百分点

在美联储之前两次加息之后，中国的利率开始全面上调。一年期shibor继续上升，从去年12月15日美联储加息前的3.27%升至6月12日的4.42%，飙升了115个基点；6月12日，美联储将利率分别上调至3.61%和3.58%之前，1年期和10年期政府债券的收益率分别上涨了90个基点和39个基点。此外，银行间拆借利率、反向回购利率、财政存款利率、中期票据利率、银行理财产品利率、信用债券利率等也大幅上升。

与此同时，利率开始出现颠倒。目前，1年期国债利率与10年期国债利率上下颠倒。6月8日、6月9日和6月12日，一年期国债利率分别为3.6590、3.6574和3.6138，分别超过一年期国债利率3.6478、3.6303和3.5841。美国国债市场已经连续三个交易日天翻地覆。这表明金融机构对短期资金的渴望再次升温。

然而，有趣的是，尽管美联储两次加息，共加息50个基点，但美国的利率非但没有上升，反而下降了。根据美国财政部的数据，截至6月9日，10年期美国国债收益率为2.21%，比美联储去年12月15日加息前的2.60%低39个基点。此外，经过两次加息后，美国1年期国债收益率并未大幅上升，从去年12月加息前的0.91%升至1.20%，增幅仅为29个基点，远低于累计50个基点的增幅。

杨妈提前开枪，中国可能不会紧跟

市场对美联储在6月加息的预期几乎是“确定无疑的”。根据芝加哥商业交易所集团的“联邦储备观察”，交易者预计美联储在6月份加息25个基点的概率为99.6%。

在前两次美联储加息中，中国紧随其后的是“变相加息”。央行这次会再次跟进吗？央行已经提前采取了行动，因此不太可能跟进。货币政策可能会保持目前的“紧缩”状态。

首先，经济下行压力依然存在，市场利率上升有限。尽管上半年经济在房地产和基础设施投资的推动下有所改善，但下半年出现了新的压力。

对此，交通银行首席经济学家连平(601328)认为，目前中国经济仍存在下行压力。与上半年相比，下半年将出现下行压力。从最近一轮来看，利率水平显然已经达到一个更高的水平。实体经济的融资成本不应明显上升，特别是急剧上升，这将给企业带来更大的压力。

民生银行首席研究员文彬(600016)认为，cpi总体上保持了适度的通胀水平，ppi已经连续两个月下降，资产价格尤其是房地产价格的风险已经降低。稳定存贷款基准利率有利于经济增长。

第二，中国和美国之间的无风险收益率差已经足够了空.在美联储两次加息和中国在货币市场加息之后，中国的市场利率大幅上升，而美国的利率非但没有上升反而下降，中美之间的利差再次上升到历史最高水平。

文彬认为，中国10年期政府债券的收益率已经从年初的3%上升到目前的3.6%，而美国10年期政府债券的收益率已经从2.4%下降到2.2%，中美之间的收益率差距已经从年初的60个基点扩大到目前的140个基点。因此，即使美联储再次加息0.25个百分点，我们的无风险收入差距仍将保持在较高水平。

连平认为，美国的经济增长率有所提高，并逐渐回到稳定状态，但其利率水平太低。但是我们没有这个问题。美国的利率水平是正常的，而中国的利率水平不是很低。

第三，稳健的中性货币政策仍是基调。目前的市场利率合适吗？

连平认为，最近，通过收紧监管和去杠杆化，货币政策一直保持稳定和中性。一段时间后，相关操作达到阶段性要求，利率水平将会提高，市场流动性将会收紧，可能不利于经济运行。因此，我认为流动性进一步吃紧，市场利率不太可能大幅上升。现在它处于相对稳定的阶段，更有可能保持这种状态。

文彬认为，在加强金融监管和金融去杠杆化的背景下，市场利率持续上升，央行综合运用各种货币政策工具，增加公开市场操作，保持金融体系流动性稳定。此外，6月6日投资4980亿元人民币的一年期mlf利率为3.2%，与前期持平，表明央行继续保持稳定中性的货币政策基调。

第四，“杨妈”出手维持人民币的提前，不太可能跟进

随着欧洲、美国和日本经济的持续复苏，中国5月份的进出口数据非常出色。5月份出口同比增长8.7%，高于7.2%的预期；5月份，进口同比增长14.8%，高于预期的8.3%。出口的改善将有助于人民币升值。

根据央行数据，5月份中国外汇储备为30，535.7亿美元，上年同期为30，295亿美元，环比增长240亿美元，为2014年6月以来的首次连续四个月增长，5月份外汇储备增幅为全年最高。这也表明人民币贬值的预期大大降低。

同时，“养马”最近在人民币汇率形成机制中加入了“反周期因素”。人民币汇率管理得到加强，人民币大幅反弹，前期被低估的空得到修复。央行为纠正汇率低估而进行的干预也表明，人民币汇率已经从“货币政策目标”转变为“货币政策工具”,人民币的复苏为央行随后的货币政策留下了更大的空空间。