他山之石 全球视野看公募基金如何打破“流动性”魔咒

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随着控制风险和弥补整个金融领域缺陷的过程，公共资金进入了严格监管的时代。事实上，去年2月1日开始实施的新《货币市场基金监督管理办法》的严格要求已经逐渐显现出来。最近，随着银行外包的收紧，资金渠道不可避免。此时，公共基金正在打一场捍卫流动性的战争。

流动性有多重要？这是公共资金必须保持的生命线

让我们来看看美国历史上几个典型的公共基金流动性危机。在2008年的金融危机中，雷曼兄弟破产，导致公共基金持有的大量雷曼票据跌破1元的净值。随着大规模赎回，公共基金的资产大幅缩水。即使基金公司因赎回而休市七天，流动性危机仍未缓解，甚至引发了风险传导。直到美国财政部宣布将为货币市场基金提供一年担保，平息了风暴，稳定了市场情绪。

此后，2011年，欧洲债务危机和大规模赎回导致基金规模再次下降。2013年，美国政府债务上限问题爆发，美国基金公司遭遇资本外流。同样，在国内，也有过去的教训。2013年6月的资金短缺给中国公共基金市场带来了巨大的流动性冲击。货币资金规模从5月底的5640亿英镑急剧下降到6月底的3038亿英镑，流出量为46%。巨大的流动性压力引发监管担忧。

有鉴于此，中国和外国监管机构已联手行动。美国证监会采取多项措施提高基金中高质量、高流动性资产的比例，规定当基金资产的流动性下降到一定水平时，将收取流动性费用以缓解赎回压力，当发生持续赎回时，基金可以暂停赎回。此外，中国证监会对基金组合的期限、质量、流动性和分散化进行了更严格的监管。在中国的监管方面，2015年5月，中国证监会发布了《货币市场基金管理办法》草案，同年12月，证监会发布了《货币市场基金监督管理办法》，自2016年2月1日起实施。

比较中美货币基金的监管措施，我们可以发现两大要点:一是对流动性、投资组合期限和资产集中度都有严格的要求；第二，对投资范围有要求。相比之下，美国对其货币基金的管理更加严格，而中国也在收紧货币政策。

严格监管:基金创新的探索是枯燥的

确保流动性是全球基金市场监管更加严格的原因，也是全球基金市场稳步发展的目标。因此，在监管改革的背景下，基金公司开始探索在石头过河的资金之路。

让我们先看看美国市场。美国基金公司建立了综合风险管理模式，按照统一的标准对信用风险、市场风险和各种风险进行综合管理，并根据各种业务的相关性对风险进行控制和管理。

以世界上最大的基金公司贝莱德为例，它掌管着4.6万亿美元。他们首先使用大数据来构建风险管理平台。位于华盛顿州的贝莱德数据中心，有6000台计算机组成一个数据处理集成系统，近2000名员工负责操作。它是一个专门用于评估各种资产风险的平台。此外，风险管理平台被称为阿拉丁谁可以预测未来。据他的工程师说，阿拉丁对风险的判断比人类的判断更为中立。据了解，该平台基于大量可靠的历史数据，采用算法预测未来特定条件下股票、债券等资产的数据分析和统计结果。

除了预测特定的资产趋势，阿拉丁还可以预测各种资产的相关性，以及这种相关性在特定条件下对资产价格的进一步影响。例如，一些看似不相关的资产，如印尼银行股、欧洲能源公司债券和加拿大抵押贷款债券，在一定条件下将同时下跌。对于一些投资组合高度分散的基金公司来说，这种相关性预测有助于控制风险，及时调整头寸和换股。

纵观国内基金:田弘基金打造中国版阿拉丁

领先的国外市场在一定程度上对国内基金业有着潜移默化的影响。在同样严格的监管背景下，作为国内领先的公募基金企业，田弘基金也在开发中国版的阿拉丁。

根据田弘基金风险控制负责人此前的公开声明，田弘基金认为，资产管理行业传统的应对风险控制体系已不能适应当前市场，市场波动新常态对风险管理提出了更高的要求。基金公司不仅要被动应对投资组合的风险指标，还需要结合投资研究，观察和预测市场波动及波动引起的风险传导，构建预测和应对相结合的风险控制体系。

基于这一理念，田弘基金开发了存款查询系统基金公司，并通过宏村系统实现了对各银行报价、交易、交易及存款确认、交易对手等流程的控制；此外，田弘基金还独立开发了田燕系统和鹰眼系统等。田燕系统可以实现对公司所有组合投资政策监控、异常交易监控、公平交易监控、市场风险、信用风险和流动性风险的管理；鹰眼系统可以实现对债券主体、上市公司、行业趋势、存款风险、债券转换率变化、债券评级变化、企业关系互联网舆情变化的实时监控，主要用于信用风险管理。

针对货币基金的流动性风险，田弘基金建立了涵盖资产和负债的流动性风险管理体系，并开发了相应的系统来协助基金经理进行投资决策。在资产方面，田弘基金考虑了协议存款到期日、回购到期日、反向回购到期日、管理费、利息、清算准备金等。，并计算t+0的资本缺口以及未来资本流入和流出的分布。在债务方面，基金和蚂蚁金服各有一个大数据分析团队来分析余额宝的买入和赎回。

建立田弘模式的田弘基金似乎也为中国公共基金行业提供了一个有效的阿拉丁中文版模式。

(赵学义)